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1月16日晚，陽光紙業(yè)發(fā)布了正面盈喜預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2017年度凈利潤將同比上漲200%左右，主要原因是： 紙品的銷售價(jià)格及毛利提高； 政府補(bǔ)助增加。 2016年，陽光紙業(yè)的凈利潤為1.23億人民幣，也就是說，2017年度大抵是3.69億的盈利額，創(chuàng)下了公司上市以來的最高水平。隔日，其熄火已久的股價(jià)截至收盤翻紅11個(gè)點(diǎn)。 高端包裝紙市場的龍頭 陽光紙業(yè)，全名“山東世紀(jì)陽光紙業(yè)集團(tuán)有限公司”，成立于2000年，并于2007年在香港證券交易所主板掛牌上市。公司設(shè)有新邁紙業(yè)、陽光王子（壽光）特種紙、上海王的實(shí)業(yè)、盛世熱電、山東陽光概念包裝、濰坊大環(huán)再生資源、申易物流等8個(gè)子公司，年造紙產(chǎn)能130.2萬噸。 相比于玖龍和晨鳴等龍頭都專注于包裝用紙或者文化用紙的行業(yè)大板塊，陽光紙業(yè)則是專注于包裝用紙下的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域---白面�？�。2017年上半年，陽光紙業(yè)錄得總營收人民幣26.95億，其中白面牛卡紙和輕涂白面�？埛謩e占比26.8%和40.8%，二者合計(jì)占比將近70%，構(gòu)成公司的主營業(yè)務(wù)。 白面�？垖儆诩埾湓垼饕亲鳛橥呃阈炯埖耐獠棵鎸�，此層板紙加上呈波浪紋的瓦楞芯紙，構(gòu)成紙板的堅(jiān)韌結(jié)構(gòu)及環(huán)壓強(qiáng)度，最后用作需精美印刷及環(huán)壓強(qiáng)度的箱子的包裝材料。 涂布（輕涂）白面�？垊t是在白面�？埖幕A(chǔ)上進(jìn)行涂布處理。涂料能使得白面�？埳珴筛r明以及更有光澤，讓印刷更優(yōu)質(zhì)，并具備一流的輸墨素質(zhì)，非常適合需要高端紙包裝的消費(fèi)品。相比于灰度涂布紙，涂布白面�？垞碛兄亓康�、強(qiáng)度高、掉粉斷面情況少的優(yōu)點(diǎn)。 值得一提的是，涂布白面�？埖募夹g(shù)始創(chuàng)就來自陽光紙業(yè)，該紙種對技術(shù)的要求不低，行業(yè)壁壘也就很高，所以基本沒有新產(chǎn)能能夠進(jìn)入！2014年，陽光紙業(yè)曾對A股上市公司山鷹紙業(yè)進(jìn)行專利技術(shù)侵權(quán)起訴。之后，晨鳴旗下的世界上紙幅最寬、車速最快，單機(jī)產(chǎn)能最高的涂布白面�？堃残缄P(guān)停遷址改產(chǎn)白卡紙。至此，陽光紙業(yè)也就成為了該領(lǐng)域的絕對龍頭。公司目前擁有全球最大的涂布白面�？埳a(chǎn)基地。 而隨著人們消費(fèi)觀點(diǎn)和方式的轉(zhuǎn)型升級，越來越多的商品作為終端消費(fèi)品通過商業(yè)直接進(jìn)入消費(fèi)者手中，這些商品的包裝物已由過去的本色紙箱（盒）逐漸被印刷精美、圖文生動(dòng)清晰、箱型整齊、重量輕便的紙箱（盒）取代，這些包裝箱使用的包裝紙板數(shù)量大、種類多、品質(zhì)高，為細(xì)分市場的白面牛卡紙和涂布白面�？埿袠I(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。 由于占據(jù)該領(lǐng)域的風(fēng)口，陽光紙業(yè)在國內(nèi)設(shè)有30多個(gè)銷售分公司，在日本、美國、東南亞等設(shè)有6個(gè)國外分公司和聯(lián)絡(luò)處，并且與“百威英博”、“青島啤酒”、“蒙�！�、“伊利”、“康師傅”、“娃哈哈”、“雙匯”、“銀鷺”、“王老吉”、“海信”等眾多知名品牌成為戰(zhàn)略伙伴。上圖就是陽光紙業(yè)輸出的部分產(chǎn)品，大家是不是都很眼熟呢？這些鮮艷的外包裝都來自陽光紙業(yè)的涂布白面�？埣夹g(shù)呢。 除了6條造紙產(chǎn)線外，陽光紙業(yè)還于2014年投產(chǎn)了2條德國博斯特（BOBST）預(yù)印產(chǎn)線，是亞洲唯一具有GPS定位、居世界頂尖水平的預(yù)印生產(chǎn)線，2條產(chǎn)線月產(chǎn)能3000-4000噸。 高彈性的盈利水平 2017年以前，陽光紙業(yè)還默默無聞。2017年，其股價(jià)猶如坐過山車一般，僅用了5個(gè)月的時(shí)間，就從最低位的1.37港元大漲165%倍到3.63港元。然而之后3個(gè)月的時(shí)間，公司股價(jià)又累計(jì)大跌超過40%。也就是這過山車一般的股價(jià)，讓市場認(rèn)識(shí)并且開始重視起這只市值剛過20億的標(biāo)的。這大漲大跌的背后，邏輯是什么呢？ 來看一下陽光紙業(yè)2016年及2017年公布出來的中報(bào)數(shù)據(jù)，需要注意的是銷量從60.3萬噸微升2.65%至61.9萬噸；收益從19.71億元上升36.73%至26.95億；毛利率從21.4%微升1.3個(gè)百分點(diǎn)至22.7%；毛利從4.22億上升48.66%至6.11億；凈利潤從0.62億大增170.97%至1.68億。 以上數(shù)據(jù)，暗示了以下幾個(gè)關(guān)鍵信號： 在銷量基本保持不變的情況下，收益的增長來自于產(chǎn)品價(jià)格的提升； 毛利率雖然僅上升1.3%，但是在收益增長的情況下，毛利得到明顯增長； 公司的銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用基本為固定費(fèi)用，沒有隨著收益增長而增長； 在以上3點(diǎn)催化劑的推動(dòng)下，陽光紙業(yè)的凈利潤率得到翻倍，凈利潤大升1.71倍。 綜上所述，在產(chǎn)品價(jià)格的推動(dòng)下，陽光紙業(yè)的盈利彈性非�？捎^的。 陽光紙業(yè)主攻高端市場 年底60萬噸瓦楞紙產(chǎn)能投產(chǎn) 陽光紙業(yè)的涂布白面�？埣�(xì)分為“雪蓮花”和“雪絨花”兩種。以“雪蓮花”的價(jià)格為例，其與陽光紙業(yè)的股價(jià)走勢高度的吻合，基本就是在10月份，產(chǎn)品價(jià)格以及股價(jià)都開始步入下行軌道。 所以要看陽光紙業(yè)投資邏輯，判斷出白面�？埖膬r(jià)格水平是非常關(guān)鍵的一點(diǎn)——短期的紙價(jià)上、下行，是非常難進(jìn)行判斷的，但是，我們可以從市場的供需角度，進(jìn)行粗略的預(yù)期—— 供給上，在造紙行業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)下，從16年下半年到現(xiàn)在，造紙廠家數(shù)從4000到2000，并且很多的造紙行業(yè)仍然不達(dá)標(biāo)環(huán)保要求，未來還會(huì)繼續(xù)關(guān)停，行業(yè)集中度會(huì)越來越高。 需求上，由于陽光紙業(yè)主攻的是高端包裝紙市場，也就是說與市場消費(fèi)走勢息息相關(guān)。上圖為2010年以來，中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額的趨勢圖，可以看出，雖然增速在下滑，但是總額每年都保持著穩(wěn)健的增長，這也就表示著消費(fèi)品（啤酒、牛奶、酸奶等）的銷售額，總體上應(yīng)該概率上還是會(huì)保持著一定的增速。 所以2018年總體白卡紙價(jià)格會(huì)怎么樣？陽光紙業(yè)目前市盈率7.6倍，市凈率0.99倍，在港股中不算高的。2018年年底，陽光紙業(yè)還有60萬噸的瓦楞紙產(chǎn)能將要投產(chǎn)，再加上高彈性的盈利水平。還是值得關(guān)注的。
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