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2017年家居板塊回顧： 我們預(yù)計(jì)2017年家居行業(yè)2C端收入增速呈現(xiàn)前高后低的狀態(tài)，前高得益于前兩年地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆帶來(lái)的滯后紅利，下半年回歸正常狀態(tài)。得益于2b端精裝房的快速放量，與大型房地產(chǎn)商有密切合作的家居公司，工裝收入也快速提升，尤其是精裝屬性較強(qiáng)的地板，瓷磚，櫥柜等品類(lèi)。 盈利能力方面，定制行業(yè)受益于技術(shù)進(jìn)步，生產(chǎn)效率提升，對(duì)沖板材價(jià)格的小幅上升，整體盈利能力穩(wěn)定。部分公司因精裝房銷(xiāo)售占比提升，毛利率略有回落。在原材料價(jià)格上升較多的軟體家居(沙發(fā)、床墊)行業(yè)，以及出口占比較高的公司中，因人民幣升值因素帶來(lái)的匯兌損失，影響短期盈利能力。 2017年業(yè)績(jī)前瞻：增速高于50%的有：金牌廚柜(2.46元，+71%)；增速在20%-50%之間的有：尚品宅配(3.29元，+42%)，好萊客(1.12元，+42%)，顧家家居(1.89元，+41%)，索菲亞(0.98元，+37%)，喜臨門(mén)(0.71元，+37%)，歐派家居(3.05元，+35%)，志邦股份(1.50元，+35%)，曲美家居(0.50元，+30%)，我樂(lè)家居(0.55元，+29%)，皮阿諾(0.70元，+25%)，大亞圣象(1.21元，+24%)；增速在0%-20%之間的有：美克家居(0.22元，+19%)，宜華生活(0.56元，+16%)，亞振家居(0.35元，+1%)，夢(mèng)百合(0.83元，0%)。 家居板塊推薦建議： 展望未來(lái)，我們認(rèn)為整個(gè)家居行業(yè)將出現(xiàn)明顯的分化趨勢(shì)。2c與2b渠道也將加速馬太效應(yīng)。未來(lái)行業(yè)將進(jìn)入比拼綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的階段，龍頭企業(yè)憑借品牌、精細(xì)化渠道運(yùn)營(yíng)、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢(shì)，未來(lái)穿越周期的能力最強(qiáng)。推薦：定制領(lǐng)域看好龍頭憑借柔性化信息化，持續(xù)提升市占率；以及轉(zhuǎn)型全屋定制后的客單價(jià)擴(kuò)張能力：索菲亞(新一輪員工持股與經(jīng)銷(xiāo)商持股，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同共贏；全屋套餐提升客單，長(zhǎng)期信息化柔性化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建護(hù)城河，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年估值28倍，值得長(zhǎng)期布局)，歐派家居(定制櫥柜行業(yè)龍頭，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力，加快開(kāi)店，穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，工裝業(yè)務(wù)發(fā)力；渠道狼性文化，快速拓展)；成品家居估值相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，看好：顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升，獲得Natuzzi國(guó)內(nèi)代理與運(yùn)營(yíng)權(quán)，完善品牌矩陣；循序漸進(jìn)拓展品類(lèi)擴(kuò)張，打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣，新品類(lèi)快速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型平臺(tái)型公司有望穿越周期)，美克家居(收入逐季提速，持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類(lèi)戰(zhàn)略，股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)目標(biāo)提供安全邊際，員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)完成)、大亞圣象(工裝房訂單快速增長(zhǎng)。多層和三層實(shí)木地板占比提升，產(chǎn)品提價(jià)及結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化盈利水平。渠道扁平化，提升營(yíng)銷(xiāo)效率，未來(lái)費(fèi)用率下降有空間)。 2017年造紙板塊回顧： 造紙行業(yè)經(jīng)歷11-15年產(chǎn)能自然出清后，在2016年受益供給側(cè)改革造紙行業(yè)全面復(fù)蘇基礎(chǔ)上，2017年環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)超預(yù)期，推動(dòng)造紙行業(yè)基本面繼續(xù)向好，紙企盈利快速增長(zhǎng)。主要來(lái)自于兩方面：1、環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，紙廠主動(dòng)投資理性收縮和政策面從原材料、自備火電、排污許可等方面限制嚴(yán)控產(chǎn)能無(wú)序投放，紙價(jià)上漲的價(jià)格彈性拉動(dòng)業(yè)績(jī)彈性，一線領(lǐng)漲，二線補(bǔ)漲；2、龍頭企業(yè)16年部分項(xiàng)目落地(晨鳴湛江白卡、山鷹和太陽(yáng)紙業(yè)箱板瓦楞紙產(chǎn)能)為17年提供增量。 2017年業(yè)績(jī)前瞻： 增速高于100%的有：岳陽(yáng)林紙(0.25元，+1143%)，山鷹紙業(yè)(0.45元，+481%)，博匯紙業(yè)(0.63元，+317%)，華泰股份(0.53元，+241%)，景興紙業(yè)(0.58元，+104%)；增速在50%-100%之間的有：太陽(yáng)紙業(yè)(0.77元，+89%)，晨鳴紙業(yè)(1.88元，+77%)；增速在0%-50%之間的有：中順潔柔(0.46元，+34%)，齊峰新材(0.38元，+34%)，恒豐紙業(yè)(0.32元，+0%)。 造紙板塊推薦建議：18年龍頭弱化周期屬性，看好低估值+確定增長(zhǎng)，布局春節(jié)后行情。供需結(jié)構(gòu)改善：18年供給端仍能獲得有效克制；需求穩(wěn)中微增，但龍頭不斷提高市占率。節(jié)前紙廠補(bǔ)貼和喊漲讓利經(jīng)銷(xiāo)商降庫(kù)存，看好節(jié)后補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)紙廠提價(jià)落實(shí)，成就18年節(jié)后蜜月行情。個(gè)股成長(zhǎng)性：18年龍頭依托內(nèi)生項(xiàng)目落地/外延并表盈利持續(xù)增長(zhǎng)能力強(qiáng)，16-17上漲中估值中樞未提升(18年業(yè)績(jī)25%+增長(zhǎng)，估值10X左右)，龍頭弱化周期屬性。18年春節(jié)后造紙行業(yè)面臨三大環(huán)境：庫(kù)存前期旺季消化有補(bǔ)庫(kù)需求，價(jià)格17Q4低迷有反彈空間，龍頭紙企項(xiàng)目持續(xù)落地保證18年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦文化紙?zhí)?yáng)紙業(yè)(17-18年歸母凈利預(yù)測(cè)20億元和25億元；18年共190萬(wàn)噸漿紙新產(chǎn)能落地)；晨鳴紙業(yè)(17年全年盈利預(yù)測(cè)36.5億元，18年100萬(wàn)噸文化紙、35萬(wàn)噸熱敏紙、120萬(wàn)噸化學(xué)漿、60萬(wàn)噸針葉漿項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，木漿有望100%自給)；箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)(馬鞍山和海鹽基地業(yè)績(jī)高增，湖北基地200多萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)19-20年釋放，新成立重慶子公司布局新基地，收購(gòu)聯(lián)盛紙業(yè)強(qiáng)化華南市場(chǎng)；包裝板塊盈利持續(xù)提升；拓展環(huán)保業(yè)務(wù)；17年凈利預(yù)計(jì)20億，北歐紙業(yè)/聯(lián)盛紙業(yè)并表后增厚18年業(yè)績(jī)，有望持續(xù)整合行業(yè)資源)。 2017年包裝與消費(fèi)類(lèi)輕工回顧： 包裝板塊，2017年整體經(jīng)營(yíng)壓力較大，下游消費(fèi)品行業(yè)量增長(zhǎng)疲軟；而上游原材料價(jià)格大幅上漲，作為典型的中游行業(yè)，包裝板塊的盈利受到擠壓。板塊整體股價(jià)表現(xiàn)也非常一般。在行業(yè)低迷時(shí)期，部分公司也開(kāi)始尋找新的業(yè)務(wù)方向與業(yè)績(jī)?cè)隽�，如勁嘉股份與茅臺(tái)技開(kāi)司合作切入白酒包裝市場(chǎng)。展望未來(lái)，在原材料價(jià)格回落時(shí)，包裝公司的短期盈利將得以修復(fù)。而中長(zhǎng)期的盈利能力改善需要期待行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭話語(yǔ)權(quán)提升。 輕工消費(fèi)板塊，行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出分化的趨勢(shì)。品牌力，產(chǎn)品力和渠道力較強(qiáng)的細(xì)分輕工消費(fèi)龍頭順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，增速逐節(jié)回升，搶占更多市場(chǎng)份額，也體現(xiàn)出對(duì)上小游更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)能力。而競(jìng)爭(zhēng)力一般的公司短期內(nèi)則因產(chǎn)品同質(zhì)化，受到激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響，原材料價(jià)格上漲以及出口匯率的多方面沖擊，業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。 2017年業(yè)績(jī)前瞻：增速高于50%的有：紫江企業(yè)(0.36元，+146%)，安妮股份(0.05元，+89%)，通產(chǎn)麗星(0.12元，+71%)，美盈森(0.23元，+58%)，合興包裝(0.13元，+50%)；增速在20%-50%之間的有：齊心集團(tuán)(0.35元，+43%)，飛亞達(dá)A(0.35元，+37%)，潮宏基(0.34元，+31%)，康欣新材(0.48元，+30%)，晨光文具(0.68元，+28%)，瑞貝卡(0.19元，+22%)，海倫鋼琴(0.16元，+21%)，浙江永強(qiáng)(0.03元，+20%)；增速在0%-20%之間的有：東風(fēng)股份(0.59元，+15%)，海鷗住工(0.19元，+13%)，海順新材(1.06元，+10%)，珠江鋼琴(0.16元，+9%)，裕同科技(2.33元，+7%)，順灝股份(0.15元，+7%)，東港股份(0.63元，+5%)，廣博股份(0.22元，+3%)，勁嘉股份(0.39元，+1%)，永新股份(0.61元，+1%)；業(yè)績(jī)下滑的是：姚記撲克(0.18元，-28%)，奧瑞金(0.31元，-38%)。 包裝與消費(fèi)類(lèi)輕工推薦建議： 包裝：看好勁嘉股份(與貴州茅臺(tái)技開(kāi)司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，切入白酒包裝巨大市場(chǎng)空間；17年煙標(biāo)行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)恢復(fù)，外延整合，其他高端精品包裝(如精品煙標(biāo)，3C包裝)等領(lǐng)域積極外延開(kāi)拓，電子煙產(chǎn)品儲(chǔ)備有望受益于政策東風(fēng)，大健康持續(xù)推進(jìn))、東港股份(電子發(fā)票受益政策利好，微信、支付寶等平臺(tái)型企業(yè)未來(lái)將大力推廣電子發(fā)票業(yè)務(wù)，有望培育用戶(hù)習(xí)慣，迅速做大市場(chǎng)規(guī)模；技術(shù)服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)(彩票、電子發(fā)票、檔案存儲(chǔ))齊放量，有望體現(xiàn)盈利彈性)、裕同科技(拓展多元客戶(hù)結(jié)構(gòu)，2018年原材料價(jià)格及匯率方面不利因素有望扭轉(zhuǎn)，推出員工持股計(jì)劃)、合興包裝(傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升與包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)放量，收入提速；行業(yè)集中度提升帶來(lái)議價(jià)能力提升)、東風(fēng)股份(主業(yè)復(fù)蘇+外延增厚+大消費(fèi)推進(jìn))。 其他輕工類(lèi)投資建議： 關(guān)注增長(zhǎng)趨勢(shì)確定的消費(fèi)品龍頭，享受確定的估值切換。晨光文具(傳統(tǒng)學(xué)生文具渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品類(lèi)及精品文創(chuàng)發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善；辦公B2B業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng))、中順潔柔(渠道持續(xù)深入下沉配合產(chǎn)能釋放，帶來(lái)銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)；產(chǎn)品提價(jià)，對(duì)沖成本壓力；員工與經(jīng)銷(xiāo)商持股計(jì)劃使利益一致)。 岳陽(yáng)林紙(生態(tài)環(huán)保及園林訂單持續(xù)落地；股價(jià)低于6.46元的員工持股成本，具備較高的安全邊際；高管增持)。
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