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在紙制品需求未明顯釋放的階段，環(huán)保督查給造紙業(yè)帶來(lái)重整契機(jī)，成本壓力又使小企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，馬太效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)。（小編注釋?zhuān)厚R太效應(yīng)（MatthewEffect），指強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱的現(xiàn)象。） 一、紙業(yè)上演強(qiáng)者愈強(qiáng)的馬太效應(yīng) 一季度造紙及紙制品業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到五年同期的最高水平，而箱紙板和瓦楞原紙?jiān)趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需缺口增大給造紙業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充提供了新的機(jī)遇。 受政策影響，廢紙的進(jìn)口門(mén)檻提高，使紙企的生產(chǎn)成本承壓。國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格迅速回溫的同時(shí)，瓦楞紙、箱板紙的市場(chǎng)行情整體上揚(yáng)，紙企提價(jià)策略已陸續(xù)實(shí)施。 在經(jīng)歷過(guò)需求拉動(dòng)、環(huán)保去產(chǎn)能階段后，造紙業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度有所放緩。環(huán)保趨嚴(yán)加速落后產(chǎn)能出清，龍頭企業(yè)具有成本、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，在需求端無(wú)顯著擴(kuò)張的情況下，龍頭企業(yè)有望快速攫取市場(chǎng)份額，上演強(qiáng)者愈強(qiáng)的馬太效應(yīng)。 二、瓦楞紙、箱板紙產(chǎn)量尚未滿(mǎn)足需求，龍頭企業(yè)布局新產(chǎn)能 近年來(lái)造紙業(yè)供需穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)造了溫和的產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)境。 根據(jù)中國(guó)造紙業(yè)2017年年度報(bào)告，2017年全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約有2800家，全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)量為11130萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)2.53％，消費(fèi)量為10897萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)4.59％。 就品類(lèi)而言，按生產(chǎn)量排序依次為箱紙板、瓦楞原紙、未涂布印刷書(shū)寫(xiě)紙、白紙板、生活用紙、涂布印刷紙及包裝用紙。 通過(guò)對(duì)比各品種的生產(chǎn)量和消費(fèi)量可知，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)箱紙板和瓦楞原紙的生產(chǎn)量尚未完全滿(mǎn)足需求。 2017年，全國(guó)箱紙板生產(chǎn)量2385萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)3.47％，消費(fèi)量2510萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)6.18％；瓦楞原紙生產(chǎn)量為2335萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)2.86％，消費(fèi)量2396萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)5.50％。 2008-2017年，全國(guó)箱紙板的生產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率為5.06％，消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率為5.09％；瓦楞原紙的生產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率為4.89％，消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率4.94％。 兩大主力產(chǎn)品的供給缺口擴(kuò)大對(duì)相關(guān)企業(yè)來(lái)說(shuō)是很好的機(jī)遇。一季度財(cái)務(wù)指標(biāo)表明，造紙及紙制品業(yè)上市公司基本面平穩(wěn)，各公司的存貨周轉(zhuǎn)率與上年同期相比小幅上揚(yáng)，處于五年來(lái)的高位。 晨鳴紙業(yè)一季度銷(xiāo)售毛利率同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益與利潤(rùn)總額的比率突破90%。 方正證券認(rèn)為，晨鳴紙業(yè)的菱鎂礦以及新聞紙生產(chǎn)線(xiàn)改造項(xiàng)目已于一季度釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能30萬(wàn)噸針葉漿、40萬(wàn)噸化學(xué)木漿和51萬(wàn)噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目年內(nèi)將逐步投產(chǎn)，從而提振業(yè)績(jī)。 公開(kāi)信息顯示，晨鳴紙業(yè)在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，漿紙年產(chǎn)能1000余萬(wàn)噸，隨著新木漿產(chǎn)能的落地，公司的木漿自給率有望進(jìn)一步提升。 此外，壽光美倫40萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目、51萬(wàn)噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目以及黃岡晨鳴30萬(wàn)噸木漿項(xiàng)目按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后將對(duì)增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁、推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起到重要作用。 太陽(yáng)紙業(yè)一季度銷(xiāo)售毛利率同比提升4個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重均有所下降，收益質(zhì)量穩(wěn)步提升。 太陽(yáng)紙業(yè)在2017年年報(bào)中稱(chēng)，公司三大重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目包括公司本部20萬(wàn)噸高檔特種紙項(xiàng)目、老撾30萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目、鄒城80萬(wàn)噸高檔板紙改建及其配套工程項(xiàng)目，2017年內(nèi)按照項(xiàng)目計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，公司又在2018年初啟動(dòng)實(shí)施老撾30萬(wàn)噸化學(xué)漿配套項(xiàng)目，前述各項(xiàng)目在2018年度分別投產(chǎn)后，公司的紙、漿年生產(chǎn)能力將達(dá)到602萬(wàn)噸，其中文化用紙（包括銅版紙和非涂布文化用紙）210萬(wàn)噸、牛皮箱板紙160萬(wàn)噸、生活用紙12萬(wàn)噸、淋膜原紙30萬(wàn)噸、靜電復(fù)印紙10萬(wàn)噸、工業(yè)原紙10萬(wàn)噸、溶解漿50萬(wàn)噸、化機(jī)漿70萬(wàn)噸、化學(xué)漿50萬(wàn)噸等。 華創(chuàng)證券在研報(bào)中分析指出，一季度，太陽(yáng)紙業(yè)20萬(wàn)噸高檔特種紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入13億元，利潤(rùn)總額1.4億元；二季度，老撾化學(xué)漿項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)；三季度，年產(chǎn)80萬(wàn)噸的高檔板紙改建及其配套工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入29億元，利潤(rùn)總額3億元。 值得關(guān)注的是，太陽(yáng)紙業(yè)全資境外子公司太陽(yáng)生物材料（美國(guó)）公司設(shè)立已一年有余，公司稱(chēng)該子公司負(fù)責(zé)運(yùn)作位于美國(guó)阿肯色州的70萬(wàn)噸生物精煉項(xiàng)目，將根據(jù)項(xiàng)目審批進(jìn)度和市場(chǎng)需求情況審慎確定項(xiàng)目的實(shí)施時(shí)間和產(chǎn)品規(guī)劃，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后可成為北美制漿造紙行業(yè)中高效且綠色環(huán)保的木漿或紙產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)。公司旨在借助老撾和美國(guó)項(xiàng)目打造林、漿、紙一體化體系，加強(qiáng)對(duì)原料的掌控，力求打破紙產(chǎn)品之間的壁壘。 山鷹紙業(yè)一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)60.6%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)增加13.72%，這與公司近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張戰(zhàn)略密不可分。公司于2018年初收購(gòu)了聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán)，聯(lián)盛紙業(yè)年產(chǎn)能規(guī)模技改完成后將達(dá)到105萬(wàn)噸，因此，山鷹紙業(yè)造紙業(yè)務(wù)的年產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計(jì)將由2017年的358萬(wàn)噸增至近500萬(wàn)噸。 通過(guò)新建產(chǎn)能與行業(yè)并購(gòu)，目前山鷹在海內(nèi)外共擁有5大造紙基地，包裝紙生產(chǎn)基地分布于安徽馬鞍山、浙江嘉興海鹽、湖北荊州公安和福建漳州，以及位于瑞典和挪威的特種紙生產(chǎn)基地北歐紙業(yè)。 山鷹紙業(yè)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債一事正待中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，擬募投項(xiàng)目包括13.2億元的年產(chǎn)220萬(wàn)噸高檔包裝紙板項(xiàng)目（三期）和18.2億元的公安縣楊家廠鎮(zhèn)工業(yè)園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，山鷹紙業(yè)在新產(chǎn)能方面的全面布局可見(jiàn)一斑。 三、提價(jià)行情開(kāi)啟，7月或迎反彈 國(guó)務(wù)院辦公廳于2017年7月印發(fā)了《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》，2017年12月《進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》（下稱(chēng)“《規(guī)定》”）出臺(tái)。 《規(guī)定》提出，進(jìn)口廢紙的企業(yè)除符合《限制進(jìn)口類(lèi)可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》要求外，還應(yīng)符合生產(chǎn)能力不小于5萬(wàn)噸/年，并具有與加工利用能力相適應(yīng)的制漿、造紙等生產(chǎn)加工設(shè)備等一系列條件。 數(shù)據(jù)顯示，2017年，玖龍紙業(yè)（02689.HK）的生產(chǎn)量約為1300萬(wàn)噸，理文造紙約為552萬(wàn)噸，山鷹紙業(yè)為358萬(wàn)噸，晨鳴紙業(yè)為510萬(wàn)噸，太陽(yáng)紙業(yè)為365萬(wàn)噸，景興紙業(yè)為139萬(wàn)噸；全行業(yè)年產(chǎn)量為11130萬(wàn)噸，全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約有2800家。 如果將上述龍頭企業(yè)從總產(chǎn)量中扣除，其余企業(yè)的年平均生產(chǎn)量?jī)H為2.8萬(wàn)噸，也就是說(shuō)有相當(dāng)數(shù)量的造紙企業(yè)不符合年產(chǎn)能5萬(wàn)噸的紅線(xiàn)，不能獲準(zhǔn)進(jìn)口廢紙。 2018年3月1日，經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整修訂后的《進(jìn)口可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)》正式執(zhí)行，被列入目錄的進(jìn)口可用作原料的固體廢物由7類(lèi)66種減少至2類(lèi)18種，夾帶物控制指標(biāo)進(jìn)一步加嚴(yán)。 廢紙進(jìn)口渠道收窄給紙企的生產(chǎn)成本帶來(lái)壓力，國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格迅速回溫，瓦楞紙、箱板紙市場(chǎng)整體行情上揚(yáng)。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前山東、廣東、福建、湖北等地區(qū)多家紙價(jià)小幅上漲，漲幅在50-200元/噸，造紙業(yè)提價(jià)行情已悄然開(kāi)啟。 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格顯示，6月20日瓦楞紙價(jià)格為4781.7元/噸，與年初相比震蕩走高，但距2017年的最高價(jià)位5730元/噸尚有距離；紙漿自2017年最高價(jià)位6808.8元/噸出現(xiàn)以來(lái)持續(xù)下滑，目前的價(jià)格為6092元/噸，略低于年初值。 Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，箱板紙國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格自年初震蕩上行，截至6月22日，華北地區(qū)周均價(jià)由年初的4648元/噸上升至5140元/噸，華東地區(qū)由4673元/噸上升至5426元/噸，華南地區(qū)由4575元/噸上升至5421元/噸。 6月，多家紙企相繼宣布停機(jī)。6月17日至6月21日，博匯紙業(yè)（600966.SH）、晨鳴紙業(yè)、萬(wàn)國(guó)紙業(yè)太陽(yáng)白卡紙有限公司均發(fā)布停機(jī)函，宣布白卡紙停機(jī)7至10天。停機(jī)過(guò)后，這三家紙企宣布對(duì)銅版紙和白卡紙的價(jià)格上調(diào)300元/噸。 東莞金洲紙業(yè)有限公司從6月2日起停機(jī)檢修10天，東莞建暉紙業(yè)有限公司自6月6日至15日停機(jī)檢修，廣東理文造紙有限公司從6月5日起停機(jī)7至15天，玖龍紙業(yè)（東莞）有限公司自6月5日至6月10日對(duì)部分機(jī)臺(tái)停機(jī)檢修，晨鳴紙業(yè)宣布銅版紙工廠于6月13日起停機(jī)至月底，華泰紙業(yè)自6月6日至6月15日停機(jī)10天。 西南證券對(duì)此分析稱(chēng)，6月廢紙價(jià)格在經(jīng)歷5月底回落后反彈并高位震蕩。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，造紙尚未迎來(lái)備貨旺季，廢紙需求較為疲軟，紙企產(chǎn)品庫(kù)存有所上升，紙價(jià)在高位以維穩(wěn)為主，反彈或出現(xiàn)在7月初；6月仍處于木漿的需求淡季，需求對(duì)價(jià)格的支撐力度較弱，巴西地區(qū)罷工結(jié)束，漿廠逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，這次停機(jī)或影響產(chǎn)量10萬(wàn)余噸，因此6月、7月闊葉漿外盤(pán)報(bào)漲；但現(xiàn)貨市場(chǎng)由于前期下游紙廠原料庫(kù)存?zhèn)渥�，加之紙廠成品紙庫(kù)存攀升導(dǎo)致紙廠原料采購(gòu)周期延長(zhǎng)，木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)交投略顯清淡；文化紙方面，雖然環(huán)比價(jià)格有所回落，但同比木漿紙的價(jià)格仍然較高，且由于漿價(jià)跌幅大于紙價(jià)，噸紙盈利在二季度并未出現(xiàn)下滑，同比仍有20%以上的提升，因此紙企二季度的業(yè)績(jī)不用過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。 四、環(huán)保趨嚴(yán)、外廢配額限制等多重因素疊加，造紙業(yè)面臨洗牌 進(jìn)入6月，隨著國(guó)家對(duì)“綠水青山”的不斷重視，天津市印發(fā)大氣污染防治工作方案，陜西省印發(fā)主要污染物總量減排實(shí)施方案，傳達(dá)出地方政府對(duì)紙企排污問(wèn)題加強(qiáng)監(jiān)管的信號(hào)。 近日，生態(tài)環(huán)境部對(duì)京津冀及周邊地區(qū)進(jìn)行督查，匯總表中出現(xiàn)了兩家紙企，問(wèn)題分別為工業(yè)粉塵無(wú)組織排放、治污設(shè)施不正常運(yùn)行。 6月15日，海關(guān)總署發(fā)布《進(jìn)口可用作原料的固體廢物國(guó)內(nèi)收貨人注冊(cè)登記管理實(shí)施細(xì)則》，自8月1日起執(zhí)行，要求原已獲得進(jìn)口可用作原料的固體廢物國(guó)內(nèi)收貨人注冊(cè)登記的企業(yè)，屬于加工利用型的，應(yīng)及時(shí)向工商注冊(cè)所在地的直屬海關(guān)申請(qǐng)換發(fā)新證；屬于貿(mào)易型的，注冊(cè)登記自動(dòng)失效。 這意味著廢紙貿(mào)易商將失去申請(qǐng)外廢配額的資格，紙企等廢紙加工利用企業(yè)申請(qǐng)外廢配額時(shí)將面臨更嚴(yán)的要求。 光大證券對(duì)造紙行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)分析道，在供給側(cè)改革的驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保政策趨嚴(yán)、外廢配額嚴(yán)格限制、檢查形勢(shì)趨嚴(yán)等多重因素的疊加下，預(yù)計(jì)進(jìn)口廢紙量將大幅減少，廢紙供需的失衡將推動(dòng)國(guó)廢價(jià)格的上漲，從而推動(dòng)下游成品紙價(jià)格的上漲；另外，成本端壓力將擠出部分中小企業(yè)，行業(yè)集中度將持續(xù)提升；而龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯，且轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，盈利能力有望進(jìn)一步提升，而技術(shù)落后、污染嚴(yán)重的中小企業(yè)成為重點(diǎn)產(chǎn)能出清目標(biāo)，龍頭企業(yè)的市占率將逐步提升，中小企業(yè)將在日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中遭到淘汰。 6月15日，海關(guān)總署發(fā)布《進(jìn)口可用作原料的固體廢物國(guó)內(nèi)收貨人注冊(cè)登記管理實(shí)施細(xì)則》。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前共有66家企業(yè)獲批2018年度廢紙進(jìn)口許可，合計(jì)1084.41萬(wàn)噸，相比2017年進(jìn)口許可數(shù)量下滑近61%。 根據(jù)生態(tài)環(huán)境部固體廢物與化學(xué)品管理技術(shù)中心的公示名單，第12批核定進(jìn)口量?jī)H為2.3萬(wàn)噸，而第14批限制進(jìn)口類(lèi)產(chǎn)品明細(xì)中廢紙進(jìn)口量為零。 從外廢進(jìn)口配額情況來(lái)看，山鷹、理文、玖龍合計(jì)占比過(guò)半，國(guó)廢與外廢的價(jià)差使配額較高的公司成本端優(yōu)勢(shì)明顯。 龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與擴(kuò)張方面。 中泰證券指出，晨鳴紙業(yè)的林漿紙布局優(yōu)勢(shì)顯著，在國(guó)內(nèi)文化紙行業(yè)中木漿自給率較高，2017年公司自制漿年產(chǎn)能達(dá)到332.4萬(wàn)噸，當(dāng)期自制漿產(chǎn)量209.49萬(wàn)噸，木漿自給率為69.16%。一方面自制木漿較外購(gòu)漿單噸可節(jié)省約1600元，成本優(yōu)勢(shì)顯著，保障了公司的毛利率水平持續(xù)同業(yè)領(lǐng)先；另一方面，制漿原料木片的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，使企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 山鷹紙業(yè)則有自備電廠優(yōu)勢(shì)，據(jù)中泰證券測(cè)算，其單噸造紙成本約可節(jié)省150元，約相當(dāng)于當(dāng)前箱板紙紙價(jià)的3%，在新建自備電廠受限的背景下公司的成本控制優(yōu)勢(shì)有望得以凸顯。 華泰證券分析認(rèn)為，中國(guó)造紙行業(yè)在經(jīng)過(guò)2010年以前的需求拉動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展、2010-2014年的產(chǎn)能擴(kuò)張疊加環(huán)保去產(chǎn)能對(duì)沖階段，目前已步入去產(chǎn)能前期階段，造紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度有所放緩，環(huán)保趨嚴(yán)加速落后產(chǎn)能出清，龍頭企業(yè)憑借成本、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)有望快速攫取市場(chǎng)份額，帶動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。 從美國(guó)造紙行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)人均紙消費(fèi)量尚處低位，行業(yè)仍有增長(zhǎng)空間，在去產(chǎn)能完成后，龍頭企業(yè)的盈利能力與盈利穩(wěn)定性有望提升。
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