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多重因素疊加，紙價(jià)大幅上漲 近期晨鳴紙業(yè)發(fā)布通知稱，自7月25日起，文化紙系列產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)200元/噸；自8月1日起，銅版紙系列產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)100元/噸。同時(shí)亞太森博、金光集團(tuán)等多家文化紙企亦紛紛發(fā)布漲價(jià)函，提價(jià)幅度100-200元/噸不等。據(jù)了解，紙企的這輪漲價(jià)除了迎接銷售旺季的到來，還與以下事件有關(guān)： 5月4日，中國(guó)海關(guān)總署正式執(zhí)行此前發(fā)布的特急文件《海關(guān)總署關(guān)于對(duì)進(jìn)口美國(guó)廢物原料實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)管措施的通知》，對(duì)美國(guó)廢料的進(jìn)口實(shí)行強(qiáng)力監(jiān)管，此舉將大概率導(dǎo)致美國(guó)廢紙進(jìn)口量出現(xiàn)斷崖式的下跌，而作為替代品的國(guó)內(nèi)廢紙需求量將大幅度上漲，進(jìn)而促進(jìn)紙價(jià)的大漲。 7月10日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室公布了新一輪征稅清單，表示要對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品額外加征10%關(guān)稅，其中紙漿、紙及紙板和紙制品亦無法幸免，直接導(dǎo)致紙類和紙漿等原材料的大幅度上漲。從公布的數(shù)據(jù)來看，2017年，我國(guó)對(duì)美出口的各類紙品總金額達(dá)32.66億美元，紙類關(guān)稅的增加將使紙價(jià)短期內(nèi)上漲。 近日，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于開展2018年大督查的通知，對(duì)全國(guó)大多數(shù)省份開展督查，主要內(nèi)容包括強(qiáng)化土壤污染管控和修復(fù)，加快推進(jìn)垃圾分類處理，強(qiáng)化固體廢物污染防治情況等。多家龍頭紙企在環(huán)保調(diào)控下紛紛停機(jī)檢修，減少了紙類的供應(yīng)量，間接推動(dòng)了紙價(jià)的上漲。 
林漿紙一體化龍頭，晨鳴掌控資源成本 山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱晨鳴紙業(yè)或晨鳴集團(tuán)）是以造林、制漿、造紙為主業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，擁有武漢晨鳴、湛江晨鳴、江西晨鳴、吉林晨鳴等10多家生產(chǎn)子公司，系中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)和世界紙業(yè)30強(qiáng)企業(yè)，被評(píng)為中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)企業(yè)和中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的50家藍(lán)籌公司之一，同時(shí)，晨鳴紙業(yè)作為林漿紙一體化龍頭紙企被眾人熟知。 什么是林漿紙一體化呢？林漿紙一體化起源于世界發(fā)達(dá)國(guó)家造紙業(yè)，是一種將原來分離的林、漿、紙三個(gè)環(huán)節(jié)整合在一起，通過造紙企業(yè)自己造林，自己解決木源問題，發(fā)展生態(tài)造紙，最終形成“以紙養(yǎng)林、以林促紙、林漿紙結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)格局的可持續(xù)發(fā)展模式。 晨鳴集團(tuán)以“實(shí)施林漿紙一體化，打造國(guó)際一流的綠色造紙集團(tuán)”的雄心，較早地進(jìn)行富有前瞻的林漿紙一體化戰(zhàn)略布局。2005年12月晨鳴紙業(yè)成立晨鳴林業(yè)公司，下設(shè)湛江、陽(yáng)江、惠州、贛州、黃岡、南昌6個(gè)分公司，主要承擔(dān)晨鳴漿紙項(xiàng)目的原料林基地建設(shè)任務(wù)，建有多個(gè)大型原料林基地，集苗木培育、營(yíng)林生產(chǎn)和木材開發(fā)于一體。經(jīng)過多年的積累，公司2017年年產(chǎn)漿已達(dá)276萬(wàn)噸，其中化機(jī)漿自給率達(dá)到100%，闊葉漿自給率達(dá)50%，整體自產(chǎn)漿比例超過70%，系自供漿比例最高的文化紙龍頭企業(yè)。今年中國(guó)廢紙限入監(jiān)管趨嚴(yán)，提升了木漿的需求，間接推動(dòng)了進(jìn)口漿的價(jià)格持續(xù)上漲，而木漿成本占造紙總成本的比例高達(dá)60%，可以說控制了木漿成本就等于控制了造紙的成本。晨鳴紙業(yè)由于林漿紙一體化的早期布局形成了強(qiáng)大自身成本優(yōu)勢(shì)，隨著黃岡晨鳴30萬(wàn)噸針葉漿項(xiàng)目、壽光美倫40萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目和51萬(wàn)噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，公司紙漿自給率將進(jìn)一步提升，從而掌控資源自給，具備強(qiáng)大的上游成本控制能力。 今年7月25日，晨鳴紙業(yè)公告稱為保障晨鳴紙業(yè)及下屬子公司的化工原料采購(gòu)供應(yīng)，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，降低公司化工原料的采購(gòu)成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而提高公司產(chǎn)品在市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，擬由全資子公司壽光美倫紙業(yè)有限公司與美鑫投資（中國(guó)）有限公司共同出資成立合資公司——壽光美特環(huán)�？萍加邢薰�，共同建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸輕質(zhì)碳酸鈣項(xiàng)目。公告顯示合資公司注冊(cè)資本3100萬(wàn)元，投資總額為6200萬(wàn)元，其中美倫紙業(yè)出資1519萬(wàn)元，占股49%，美鑫投資出資1581萬(wàn)元，占股51%。此舉契合內(nèi)地環(huán)保政策，將有利于公司的可持續(xù)發(fā)展和對(duì)成本的掌控，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的毛利率。 
行業(yè)景氣度提升，晨鳴凈利潤(rùn)逐年增加 據(jù)公司披露2018年第一季度報(bào)，公司受益于紙價(jià)的上漲，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.4億元，同比增長(zhǎng)15.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.83億元，同比增長(zhǎng)11.4%。其中，歸母凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收的主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加。晨鳴紙業(yè)自2017年二季度起，加大擴(kuò)張導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模的加大，公司短期負(fù)債同比增加76億元，受累于融資成本加大，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加3.6億元，達(dá)7.7億元，小幅度拖累18Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊伲挥绊懝緲I(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。 
通過對(duì)比中國(guó)A股市場(chǎng)主要造紙企業(yè)近年來的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)地造紙業(yè)近年來盈利水平不斷提高，晨鳴紙業(yè)作為龍頭紙企表現(xiàn)尤為搶眼。 
通過上表可以知道，雖然今年以來，港股市場(chǎng)上造紙行業(yè)指數(shù)因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)和人民幣貶值等悲觀預(yù)期而連續(xù)回落，但近年來港市造紙企業(yè)的基本面良好，盈利可觀，造紙業(yè)板塊有望迎來階段性修復(fù)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 人民幣自6月份以來下跌超過6%，晨鳴紙業(yè)雖然自給漿方面具備一定的優(yōu)勢(shì)，但是仍沒有完全擺脫對(duì)進(jìn)口紙漿的依賴，人民幣的大幅度貶值將使原材料方面受到匯兌收益的影響。公司2017年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.34%，雖然近幾年來公司資產(chǎn)負(fù)債率漸漸下降，但是與一般造紙業(yè)相比仍處于較高水平。同時(shí)，2017年年報(bào)顯示晨鳴紙業(yè)美元借款折合成人民幣74.26億元，歐元借款折合成人民幣37.18億元，若人民幣繼續(xù)貶值將給企業(yè)帶來較大的匯兌損失。
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