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導(dǎo)語(yǔ)：12月5日，國(guó)際濟(jì)豐包裝集團(tuán)已通過港交所主板上市聆訊。作為中國(guó)第七大瓦楞紙包裝供應(yīng)商，其實(shí)力不容小覷。2018年上半年，濟(jì)豐包裝紙箱毛利率達(dá)20.2%，紙板毛利率達(dá)12.4%。而作為紙箱行業(yè)老大的合興包裝，同期紙箱毛利率僅有13.61%，紙板毛利率5.86%。 國(guó)際濟(jì)豐包裝通過上市聆訊，聯(lián)交所闖關(guān)成功 格隆匯獲悉，12月5日，國(guó)際濟(jì)豐包裝集團(tuán)已通過港交所主板上市聆訊，獨(dú)家保薦人為浦銀國(guó)際。 國(guó)際濟(jì)豐包裝為中國(guó)瓦楞紙包裝供應(yīng)商，具有超過20年的經(jīng)驗(yàn)。主要在中國(guó)從事制造及銷售瓦楞紙包裝產(chǎn)品，包括瓦楞紙箱、紙棧板、展示架、重型包裝及特殊包裝產(chǎn)品；及瓦楞紙板。 根據(jù)弗若斯特沙利文，截至2017年12月31日止年度，國(guó)際濟(jì)豐包裝就營(yíng)業(yè)收入而言為中國(guó)第七大瓦楞紙包裝供應(yīng)商。中國(guó)瓦楞紙包裝行業(yè)市場(chǎng)高度分散，雖然集團(tuán)在中國(guó)的瓦楞紙包裝公司中排名第七，但根據(jù)弗若斯特沙利文，截至2017年12月31日止年度，集團(tuán)就營(yíng)業(yè)收入而言于中國(guó)的市場(chǎng)份額約0.65%。 全國(guó)有10家分廠，集中于長(zhǎng)三角和環(huán)渤海地區(qū) 國(guó)際濟(jì)豐包裝集團(tuán)成立于2014年7月，在開曼群島注冊(cè)。當(dāng)然了，這只是為在港交所上市成立的主體。實(shí)際上，濟(jì)豐包裝是一家起步于香港，崛起于大陸，有二三十年歷史的大型紙箱企業(yè)。 上市申請(qǐng)材料顯示，濟(jì)豐包裝的創(chuàng)始人自上世紀(jì)80年代初開始，在香港從事紙品貿(mào)易，后將業(yè)務(wù)拓展到大陸，于1994年成立上海濟(jì)豐，從事瓦楞紙箱、紙板生產(chǎn)、銷售。目前，上海也是濟(jì)豐包裝在國(guó)內(nèi)的總部所在地。 從目前仍在持續(xù)運(yùn)營(yíng)的10家工廠的成立時(shí)間看，濟(jì)豐包裝在國(guó)內(nèi)的大踏步發(fā)展主要發(fā)生在2005年以后。10家工廠中，成立于2005年以前的只有2家，分別是：成立于1996年的青島工廠，成立于2002的蘇州工廠。 2005年以后，濟(jì)豐包裝有兩個(gè)快速擴(kuò)張期：一個(gè)是2006年和2007年，以每年兩個(gè)工廠的速度，快速布局桐鄉(xiāng)工廠、南京工廠、天津工廠和大連工廠；另一個(gè)是2013-2016年，先后布局沈陽(yáng)工廠、吳江工廠、常熟工廠和惠州工廠。 從工廠的區(qū)域分布上可以看出，濟(jì)豐包裝的產(chǎn)能集中于長(zhǎng)三角和環(huán)渤海地區(qū)，珠三角地區(qū)相對(duì)薄弱。 
濟(jì)豐包裝的工廠分布情況 擁有超過1850家客戶，前5大客戶占比20% 濟(jì)豐包裝的產(chǎn)品分為兩大類：一類是瓦楞紙包裝，另一類是瓦楞紙板。其中，瓦楞紙包裝是絕對(duì)主力，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.16億元，在總營(yíng)收中的占比為91.1%；瓦楞紙板貢獻(xiàn)的營(yíng)收只有1.48億元，在總營(yíng)收中的占比為8.9%。 濟(jì)豐包裝的瓦楞紙包裝產(chǎn)品又包括幾種：瓦楞紙箱、瓦楞紙棧板、瓦楞展示架、重型包裝產(chǎn)品，都算是大型瓦楞紙箱企業(yè)的典型配置。 上市申請(qǐng)材料顯示，濟(jì)豐包裝擁有超過1850家客戶，主要分布于食品飲料及其他快消品、家電及電子、耐用貨品及成衣、電子商貿(mào)、快遞等行業(yè)。最近三四年，前五大客戶在濟(jì)豐包裝總營(yíng)收中的占比約在20%左右。其中，2015年最高，為22.6%；2016年最低，為18.2%。對(duì)一家大型印刷廠來說，這樣的客戶結(jié)構(gòu)算是十分多元，沒有對(duì)單一客戶的過度依賴。 2017年，濟(jì)豐包裝共賣出約3.63億平方米的瓦楞紙包裝產(chǎn)品和約4460.38萬(wàn)平方米的瓦楞紙板。這些產(chǎn)品主要是用如下設(shè)備生產(chǎn)的：1.8米瓦楞紙板生產(chǎn)線1條、2.2米瓦楞紙板生產(chǎn)線1條、全自動(dòng)粘箱機(jī)13臺(tái)、全自動(dòng)模切機(jī)12臺(tái)、柔印機(jī)41臺(tái)。上市申請(qǐng)材料顯示，2017年，濟(jì)豐包裝的理論最高產(chǎn)能為5.73億平方米，實(shí)際產(chǎn)量為4.10億平方米，產(chǎn)能利用率為71.6%。 紙箱毛利率20.2%，紙板毛利率12.4%，超過合興 能在大佬林立的瓦楞紙包裝市場(chǎng)占據(jù)老七的位置，濟(jì)豐包裝的實(shí)力自然是毋庸置疑的。從工廠布局、設(shè)備配置、產(chǎn)能規(guī)模來看，濟(jì)豐包裝在國(guó)內(nèi)紙箱廠中也絕對(duì)算得上是一線企業(yè)。 問題是：在以數(shù)據(jù)說話的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，它的硬實(shí)力到底怎么樣呢？ 1、資產(chǎn)：2015年末，其資產(chǎn)總值為8.10億元。經(jīng)過持續(xù)增長(zhǎng)，到2018年6月末達(dá)到14.13億元，增加了74.44%，漲幅相當(dāng)了得。 同期，濟(jì)豐包裝的資產(chǎn)凈值由2015年末的3.38億元增至2018年6月末的4.09億元，增加了21.01%。資產(chǎn)凈值增速低于資產(chǎn)總值，說明濟(jì)豐包裝的資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。 三好同學(xué)簡(jiǎn)單算了一下，2015年末，濟(jì)豐包裝的資產(chǎn)負(fù)債率為58.27%；隨后兩年分別為61.97%、66.94%；2018年6月末，升至71.05%，比2015年末提高了12.78個(gè)百分點(diǎn)。 
濟(jì)豐包裝的資產(chǎn)情況（單位：億元） 2、營(yíng)收和盈利能力：身為國(guó)內(nèi)瓦楞紙包裝市場(chǎng)的老七，濟(jì)豐包裝的營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)不錯(cuò)：自2015年以來，持續(xù)位于10億量級(jí)以上，且保持較快增長(zhǎng)。 2015年，濟(jì)豐包裝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.75億元；2016年，同比增長(zhǎng)10.38%，達(dá)到11.87億元；2017年大漲40.22%，達(dá)到16.64億元；2018年半年時(shí)間達(dá)到9.06億元，照這勢(shì)頭走下去，很可能創(chuàng)出年度營(yíng)收新高。 濟(jì)豐包裝的營(yíng)收為什么增長(zhǎng)這么快？除了其自身業(yè)務(wù)拓展的功勞，還有一個(gè)很重要的因素，那就是：紙價(jià)上漲帶動(dòng)的產(chǎn)品售價(jià)上揚(yáng)。 
濟(jì)豐包裝的營(yíng)收和利潤(rùn)情況（單位：萬(wàn)元） 3、凈利潤(rùn)：與營(yíng)收相比，濟(jì)豐包裝的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更為可觀。2015年，濟(jì)豐包裝實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（財(cái)報(bào)術(shù)語(yǔ)為“年內(nèi)溢利”）3018.3萬(wàn)元；2016年，大漲76.08%，達(dá)到5314.5萬(wàn)元；2017年，再漲61.62%，達(dá)到8589.4萬(wàn)元。 2017年與2015年相比，濟(jì)豐包裝的營(yíng)收增長(zhǎng)54.77%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)184.58%。最近兩年，瓦楞紙價(jià)大幅上漲，很多老板叫苦不迭，可一些大型紙箱廠的凈利潤(rùn)不漲反跌，有的還像濟(jì)豐包裝一樣漲幅可觀。這是為什么呢？ 自2015年以來，濟(jì)豐包裝瓦楞紙包裝產(chǎn)品的毛利率保持在20%以上，但穩(wěn)中略降：由2015年的22.9%下滑至2018年上半年的20.2%。與此同時(shí)，其瓦楞紙板產(chǎn)品的毛利率則起伏較大：2015年為15.1%，2016年小幅升至15.3%，2017年大漲至18.5%。如果說，2017年的大漲是由于紙價(jià)上漲導(dǎo)致的，2018年上半年陡然減少6.1個(gè)百分點(diǎn)，降至12.4%就有點(diǎn)不好理解了。 
濟(jì)豐包裝的毛利率情況 即便如此，在紙箱廠中，濟(jì)豐包裝的毛利率也已經(jīng)是位居上游了�？蔀閷�(duì)比的是，作為紙箱行業(yè)的老大，2018年上半年，合興包裝紙箱產(chǎn)品的毛利率僅有13.61%，紙板產(chǎn)品的毛利率更是只有5.86%。
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