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自2017年紙價(jià)重達(dá)巔峰以來(lái)，造紙龍頭的盈利水平一直保持較高水平。根據(jù)玖龍紙業(yè)最新公布的2018年財(cái)報(bào)，572.82億元人民幣營(yíng)收，78.61億元人民幣的凈利潤(rùn)，創(chuàng)造了其歷史最好數(shù)據(jù)。 然而吊詭的是，即使在這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)俠，國(guó)內(nèi)各大造紙龍頭仍難阻止股價(jià)的下行。所謂他山之石可以攻玉，橫向?qū)Ρ戎忻例堫^產(chǎn)業(yè)，借鑒美國(guó)龍頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，或許對(duì)國(guó)內(nèi)所有包裝人有啟發(fā)。 
�。▉�(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)） 根據(jù)美國(guó)paper360雜志公布的最新的全球紙業(yè)100強(qiáng)名單，以產(chǎn)能計(jì)，國(guó)際紙業(yè)2017年總產(chǎn)能為2130.7萬(wàn)噸（工業(yè)品包裝產(chǎn)能1390萬(wàn)噸、纖維素纖維產(chǎn)能400萬(wàn)噸、打印紙產(chǎn)能400萬(wàn)噸），排名第一；玖龍紙業(yè)緊隨其后，以1300萬(wàn)噸產(chǎn)能排名第二位。 然而，在以企業(yè)營(yíng)業(yè)收入為依據(jù)的排名上，玖龍紙業(yè)卻表現(xiàn)出其全球第二產(chǎn)能的實(shí)力。2017年，國(guó)際紙業(yè)營(yíng)收為217.43億美元，穩(wěn)居第一，而玖龍則57.93億美元，排名造紙行業(yè)第14位。值得一提的是，玖龍紙業(yè)的營(yíng)收排名相比2016年還上升了3位。 從營(yíng)收能力上，中國(guó)包裝紙行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者相比國(guó)際紙業(yè)差距甚大。 從另外一個(gè)角度比較，軟實(shí)力。2018年12月，世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布《2018世界品牌500強(qiáng)》榜單，國(guó)際紙業(yè)排名第370，也是包裝紙行業(yè)在品牌500強(qiáng)榜單中碩果僅存的唯一入榜企業(yè)。在國(guó)際影響力方面，不管是玖龍也好，還是理文、山鷹的包裝龍頭，都還只是剛剛起步。 從更深層次挖掘中美龍頭包裝紙企業(yè)的差距。 截止發(fā)文當(dāng)日，國(guó)際紙業(yè)市值175.6億美元，玖龍市值是339.35億港元（理文287.47億港元，山鷹144.4億人民幣）。 玖龍紙業(yè)是全球最大的箱板原紙生產(chǎn)商之一，主要生產(chǎn)卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙，以及涂布灰底白板紙。國(guó)際紙業(yè)業(yè)務(wù)包括非涂布紙、工業(yè)包裝、消費(fèi)品包裝及北美分銷業(yè)務(wù)部xpedx。 兩相比較，國(guó)際紙業(yè)在領(lǐng)域細(xì)分和產(chǎn)業(yè)下游延伸更加深入。截至2017年末，公司在全美合計(jì)擁有瓦楞紙箱廠172家、紙廠（含牛皮紙）16家，并在海外設(shè)有紙箱廠41家、紙廠6家。 在全球化布局上，總部位于美國(guó)田納西州孟菲斯市，業(yè)務(wù)遍及北美、拉丁美洲、歐洲包括俄羅斯，亞洲和北非。在全球24個(gè)國(guó)家擁有約59,500名員工，客戶遍布世界各地。玖龍雖然加快了海外擴(kuò)張的步伐，甚至已經(jīng)殺到國(guó)際紙業(yè)老家，但主要市場(chǎng)仍是以國(guó)內(nèi)和東南亞為主。 最新消息是，玖龍紙業(yè)的海外擴(kuò)張已經(jīng)開始反哺母公司，其子公司NDPaper已經(jīng)在美國(guó)市場(chǎng)銷售漂白牛皮箱板紙和瓦楞紙。 玖龍與國(guó)際紙業(yè)差距產(chǎn)生原因挖掘 自1970年美國(guó)開始實(shí)行排污許可證制度后，在環(huán)保趨嚴(yán)背景下，美國(guó)紙和紙板產(chǎn)業(yè)的日趨集中，目前造紙廠數(shù)量?jī)H剩不到200家。而中國(guó)目前處于和美國(guó)20世紀(jì)中后期發(fā)展類似的階段，中國(guó)中小產(chǎn)能過(guò)多，紙種集中度差異化明顯。 以箱板瓦楞為例，國(guó)際紙業(yè)箱板瓦楞產(chǎn)量占全美的75%，而我國(guó)前三家箱板瓦楞紙相關(guān)龍頭產(chǎn)量占比僅為34%。高占率帶來(lái)的是穩(wěn)定的毛利率，同國(guó)內(nèi)龍頭理文、玖龍和山鷹相比，國(guó)際紙業(yè)的毛利率水平維持在25%-35%，高于國(guó)內(nèi)龍頭的同時(shí)也較為穩(wěn)定。 國(guó)際紙業(yè)堅(jiān)持造紙包裝產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)策略，截至2017年末，公司在全美合計(jì)擁有瓦楞紙箱廠172家，并在海外設(shè)有紙箱廠41家。80%的紙板在國(guó)內(nèi)加工成紙箱，其余部分通過(guò)航運(yùn)等方式運(yùn)輸至國(guó)外銷售。而玖龍?jiān)谙掠窝由觳季值哪芰t是弱項(xiàng)，玖龍智能包裝有限公司僅僅是銷售紙板的嘗試就受二級(jí)廠極大的抵觸情緒。作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，玖龍影響力不可謂不大，其引發(fā)的光環(huán)效應(yīng)容易觸發(fā)紙包裝業(yè)的應(yīng)激心理。 在這樣的情況下，玖龍直接越過(guò)了往下游縱向延伸，通過(guò)配套產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局來(lái)獲得穩(wěn)定毛利率的嘗試。而是代以進(jìn)行橫向整合，通過(guò)向海外擴(kuò)張擴(kuò)大服務(wù)范圍來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。 2017年8月，越南40萬(wàn)噸包裝紙項(xiàng)目建成投產(chǎn)； 2018年5月，玖龍紙業(yè)(控股)有限公司子公司出資1.75億美收購(gòu)了美國(guó)兩家漿紙廠，新增造紙產(chǎn)能近90萬(wàn)噸； 2018年7月，在越南計(jì)劃新建120萬(wàn)噸造紙項(xiàng)目； 2018年8月，在美國(guó)西弗百尼亞州并購(gòu)24萬(wàn)噸紙漿項(xiàng)目； 2018年10月，在美國(guó)緬因州并購(gòu)/擴(kuò)建16萬(wàn)噸紙漿項(xiàng)目。 但是，一體化布局的缺失，也同時(shí)對(duì)玖龍生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)娜蚧季�，以及升�?jí)整體方案提供高附加值服務(wù)的造成了阻礙。而在業(yè)務(wù)布局上，與國(guó)際紙業(yè)最為相似的山鷹紙業(yè)縱向上依靠上下游產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)全配套，橫向外延進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，但囿于其相對(duì)較小的體量（2017年產(chǎn)量357.6萬(wàn)噸），短時(shí)間內(nèi)也難以形成類似國(guó)際紙業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)娜蚧季�，壓縮物流成本。
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