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導語：2月份紙價上漲的消息一度令紙業(yè)股非�？簥^，但沒想到持續(xù)時間如此短暫。3月6日，紙業(yè)股全線飄綠，跌幅最深的是剛剛公布業(yè)績的理文造紙(02314)。 業(yè)績快報顯示，2019年，理文造紙銷售收入及利潤均出現(xiàn)下降，總收入同比下跌15.7%至271.44億港元，凈利潤下跌32.4%至33億港元，毛利率由23.3%下降至18.8%。下半年的業(yè)績較上半年有所改善，但依然被市場看淡�；ㄆ旆Q，公司去年業(yè)績較預測低9%，箱板紙毛利受美國進口關稅和需求疲弱拖累，生活用紙則受線上渠道競爭激烈影響，表現(xiàn)均低于預期。 
1、收入和盈利雙降：收入同比跌15.7%至271.44億港元，凈利潤跌32.4%至33億港元 值得一提的是，第一大箱板龍頭玖龍紙業(yè)(02689)去年下半年的收入也錄得下降，但下降幅度遠低于理文造紙，且玖龍紙業(yè)的毛利率由15.7%增加至約17.1%，原因是期間廢紙原料成本的下跌遠快于產(chǎn)品售價的下跌，但同期理文造紙的毛利率由21.4%下降至19.4%。 2019年理文造紙總銷售量為629萬噸，同比微升2.8%，產(chǎn)品平均每噸凈利潤為525港元，較去年同期下降34.1%。 具體來看，包裝紙、木漿及衛(wèi)生紙銷售收入分別為223.88億港元、169.3萬港元、47.55億港元，均出現(xiàn)同比下降，降幅分別約17.6%、57.2%、5.8%，其中衛(wèi)生紙業(yè)務跌幅最小。 核心業(yè)務業(yè)務包裝紙收入占比82%，在原材料供應受限，業(yè)務萎縮的情況下，可以看到公司開始將重點轉(zhuǎn)向衛(wèi)生紙業(yè)務。據(jù)理文造紙稱，江西廠房的10萬噸新衛(wèi)生紙生產(chǎn)線已投入生產(chǎn)，衛(wèi)生紙業(yè)務已成為公司新的增長動力。 據(jù)智通財經(jīng)APP了解，理文造紙的盈利能力從2018年開始下滑，公司將其歸因于供給側(cè)改革及貿(mào)易摩擦。2018年下半年開始，隨著供給側(cè)改革推進，加上環(huán)保政策趨嚴限制了新增產(chǎn)能投放，造紙行業(yè)供需開始偏緊。 雪上加霜的是，2018年8底貿(mào)易摩擦開始，進口廢紙加征25%關稅，高關稅使得原材料供應更加緊張，同時下游需求不振，多重利空之下，造紙行業(yè)這兩年過得頗為不順，尤其是理文造紙和晨鳴紙業(yè)，業(yè)績和股價雙降。 2、紙價上漲曇花一現(xiàn)，上漲的根基不穩(wěn) 上月，受紙價上漲，以及美國廢紙進口關稅有望取消的消息提振，紙業(yè)股曾有過短暫的回光返照。但之后的迅速下跌印證了一個事實：上漲的根基不穩(wěn)。 前段時間，紙價確實出現(xiàn)大幅度上漲，據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)瓦楞紙價格從2月初的3300元/噸左右漲至3800元至4200元不等，整體漲幅達到30%，但近日紙價一改往日漲勢洶洶的局面，華南地區(qū)已有多家中小紙廠宣布降價，降幅最高為250元/噸。 3、海外產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能比例較低，短期內(nèi)毛利率預計仍將承壓 原材料成本端依然是造紙行業(yè)目前的難題。根據(jù)國務院2017年頒布的《關于印發(fā)禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案的通知》及之后的表態(tài)，政策趨勢是固體廢物零進口，時間點就在2020年年底，也就是說，即使美國廢紙進口恢復“零關稅”待遇，對造紙企業(yè)利好的時間窗口也很短。 隨著我國廢紙進口額度逐年收緊，關稅取消在降低采購成本方面的影響也在降低。數(shù)據(jù)顯示，2018年我國進口廢紙占紙漿總消費量的16%，2016年、2017年曾分別達到24%、21%。 固體廢物零進口，意味著低成本的廢紙進口渠道將關閉，而國廢本身就供應不足，暫時無法填補外廢缺口，或進一步推升造紙企業(yè)的成本。東方證券預計，未來兩年進口廢紙持續(xù)減量，預計國廢和外廢價差仍將處于高位；若需求回暖，國廢價格因廢紙短缺上漲，國廢與外廢的價差或?qū)⑦M一步擴大。 原材料供應格局的變化倒逼造紙企業(yè)謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，造紙企業(yè)轉(zhuǎn)型的方向大體有三個：一拓寬廢紙采購渠道，尋找外廢原料替代；二建設海外基地；三拓展下游業(yè)務。對于理文造紙，除了前面提及的擴大衛(wèi)生紙業(yè)務產(chǎn)能，公司還在進行海外布局。據(jù)公司稱，未來將在原有的生產(chǎn)規(guī)�；A上，瞄準東南亞市場，拓展國際產(chǎn)業(yè)布局，增加新產(chǎn)能。 據(jù)智通財經(jīng)APP了解，截至2018年末，理文造紙在海外只有越南一個生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能為55萬噸。2018年市場傳聞稱理文造紙將投資51億港元在馬來西亞建設一家新的制漿造紙廠，從最新年報信息看，2019年公司在馬來西亞的非流動資產(chǎn)為23.43億港元，2018年為零；越南非流動資產(chǎn)為24.65億港元，同比增長約5%。海外產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能比例較低，短期內(nèi)談不上幫助改善公司目前的狀況，產(chǎn)能爬坡階段需要增加支出，毛利率預計仍將承壓。 4、“難兄難弟”理文化工，2020年日子或許比去年更艱難 在理文造紙公布業(yè)績的同一天，關聯(lián)公司理文化工(00746)也交出了2019年的成績單：年內(nèi)營業(yè)額為34.77億港元，同比下跌10.3%；純利為7.01億港元，同比下跌19.7%；毛利率為39.9%，同比下跌6.9個百分點，凈利潤率下跌2.3個百分點至20.2%。 按產(chǎn)品看，除了甲烷氯化物外，其他主要產(chǎn)品收入均錄得下降，其中占比最大的燒堿收入同比下降17%至13.95億港元，高分子材料、過氧化氫、氟化工產(chǎn)品、苯丙施膠劑收入分別下降11.8%、20.7%、37.9%、35.2%。 去年雖然主產(chǎn)品的產(chǎn)量有所提升，但主產(chǎn)品售價較2018年初的高位出現(xiàn)兩位數(shù)下跌，導致收入下滑，加上原材料的采購成本并未相應下跌，因此整體盈利能力倒退。今年下游產(chǎn)業(yè)的采購態(tài)度依然偏謹慎，在需求疲弱的環(huán)境下，理文化工的業(yè)績或難見好轉(zhuǎn)。 理文化工與理文造紙作為同一家族的企業(yè)，雙方一直以來存在持續(xù)關聯(lián)交易。2020年，受下游需求、成本等多種因素影響，不管理文造紙還是理文化工，日子或許比去年更加艱難。
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