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　　導(dǎo)語：博匯紙業(yè)白卡紙產(chǎn)能（215萬噸）位居行業(yè)次席；新版“限塑令”+白板紙產(chǎn)能出清刺激白卡需求增長(zhǎng)。

　　1、白板紙產(chǎn)能出清刺激白卡需求增長(zhǎng)

　　根據(jù)公司2019年年報(bào)，公司主營(yíng)白卡紙等造紙業(yè)務(wù)，漿紙產(chǎn)能共計(jì)460萬噸，其中漿產(chǎn)能80萬噸，白卡紙產(chǎn)能215萬噸、箱板紙產(chǎn)能65萬噸、瓦楞紙產(chǎn)能52.5萬噸。限塑令提升行業(yè)長(zhǎng)期需求，從替代外賣餐盒、餐飲業(yè)打包盒、不可降解塑料袋三個(gè)方面，預(yù)計(jì)會(huì)帶來84-194萬噸的白卡紙?zhí)娲�需求�?/p>

　　2、與金光紙業(yè)強(qiáng)強(qiáng)合并，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

　　2020年8月28日，博匯紙業(yè)（600966）披露，公司實(shí)際控制人與金光紙業(yè)（中國）投資有限公司按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議順利完成股權(quán)變更。收購?fù)瓿珊�，金光與博匯占據(jù)我國白卡紙總產(chǎn)能50%+，白卡紙行業(yè)集中度大幅提升，龍頭議價(jià)能力隨之增強(qiáng)，未來白卡紙價(jià)格中樞有望上移，行業(yè)盈利能力大幅改善。同時(shí)，公司將有望與金光在全國范圍形成更廣闊的覆蓋，協(xié)調(diào)統(tǒng)籌訂單和生產(chǎn)資源，降低運(yùn)輸成本，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

　　3、預(yù)計(jì)2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.61、174.74、216.09億元

　　隨著公司2019年投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸爬坡，預(yù)計(jì)各紙種產(chǎn)能利用率提升，推動(dòng)營(yíng)收保持較快增速。暫不考慮收購?fù)瓿珊笈c金光紙業(yè)的業(yè)務(wù)整合，預(yù)計(jì)2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.61、174.74、216.09億元，分別同比增長(zhǎng)34.1%、33.8%、23.7%。根據(jù)可比公司估值水平，考慮公司在白卡紙行業(yè)產(chǎn)能排名第二名（不考慮金光紙業(yè)，2019年），具有較強(qiáng)的定價(jià)能力，且未來白卡紙需求旺盛將帶來行業(yè)高景氣，給予公司2021年EPS15xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.4元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。