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國(guó)內(nèi)家居業(yè)務(wù)：需求復(fù)蘇帶動(dòng)業(yè)績(jī)，工程業(yè)務(wù)造成分化。20年Q4家具制造業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.5%，需求復(fù)蘇明顯。8月“三道紅線”對(duì)地產(chǎn)行業(yè)影響較大，地產(chǎn)商加快開(kāi)工推盤(pán)，庫(kù)存變現(xiàn)，20Q4商品房銷(xiāo)售面積持續(xù)增長(zhǎng)，此外“三道紅線”對(duì)負(fù)債率較高的房企限制融資，部分過(guò)分依賴頭部房企的公司Q3收入負(fù)增長(zhǎng)，而龍頭企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)張工程業(yè)務(wù)，客戶較為分散，有加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 出口家居業(yè)務(wù)：海外維持高景氣度，出口型公司盈利改善。2020年12月家具出口同比增長(zhǎng)19.7%，主要得益于：1)海外地產(chǎn)景氣度提升，美國(guó)成屋銷(xiāo)售增速達(dá)歷史高位。在美國(guó)十多年來(lái)地產(chǎn)供給減少及美聯(lián)儲(chǔ)的寬松環(huán)境下，美國(guó)地產(chǎn)熱度有望維持；2)疫情對(duì)美國(guó)家具動(dòng)銷(xiāo)造成影響，家具批發(fā)商庫(kù)存達(dá)2016年以來(lái)新低，強(qiáng)化了對(duì)中國(guó)的進(jìn)口需求；3)疫情帶來(lái)的宅經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)跨境電商發(fā)展，彌補(bǔ)線下需求缺口。 大宗用紙：供求優(yōu)化，有望開(kāi)啟新一波行情。文化紙：截至21年1月，庫(kù)存水平正常，僅相當(dāng)于增加旺季時(shí)5-7天的庫(kù)存，終端需求基本保持在300萬(wàn)噸/月的量級(jí)，恢復(fù)明顯。龍頭漲價(jià)函頻發(fā)，紙價(jià)存在上漲空間。廢紙：禁廢令下21年將存在400萬(wàn)噸廢紙漿缺口，將對(duì)包裝紙價(jià)格提供支撐。短期進(jìn)口成品紙彌補(bǔ)缺口，但因20年下半年進(jìn)口紙價(jià)有上漲趨勢(shì)，進(jìn)口進(jìn)一步增加空間或有限。 生活用紙：價(jià)格上揚(yáng)，靜待需求修復(fù)。在漿價(jià)帶動(dòng)下，生活用紙價(jià)格止跌上揚(yáng)，或預(yù)示行情拐點(diǎn)。Q3終端需求未見(jiàn)明顯放量，部分解釋了前期價(jià)格持續(xù)低迷的原因。我們認(rèn)為隨著需求進(jìn)一步修復(fù)以及紙廠看漲提價(jià)，生活用紙價(jià)格仍有上漲空間。 投資建議：家居板塊我們看好：軟體家居龍頭國(guó)內(nèi)受益于電商滲透率提升，同時(shí)也受益于海外需求修復(fù)，推薦顧家家居、歐派家居、索菲亞。 電子煙板塊：我們推薦全球電子蒸汽煙代工龍頭&服務(wù)較多煙草行業(yè)巨頭的思摩爾國(guó)際。 造紙板塊方面：漲價(jià)函持續(xù)發(fā)布，漿紙價(jià)格有望維持，龍頭受益于自備紙漿及產(chǎn)能投放，故推薦太陽(yáng)紙業(yè)。 其他投資方向方面：經(jīng)過(guò)疫情洗禮，龍頭護(hù)城河將進(jìn)一步加固，建議關(guān)注渠道護(hù)城河牢固的必選輕工消費(fèi)品晨光文具、公牛集團(tuán)。 風(fēng)險(xiǎn)分析：疫情反復(fù)影響需求，地產(chǎn)增長(zhǎng)不及預(yù)期，紙廠需求不及預(yù)期。
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