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近日，紙漿原料價(jià)格在大幅上漲后維持高位，漿價(jià)和紙價(jià)出現(xiàn)價(jià)格倒掛，導(dǎo)致多家紙廠不堪重負(fù)停產(chǎn)。不過(guò)紙漿期貨價(jià)格于今日跌停，此輪紙漿漲價(jià)或?qū)⒏嬉欢温洹?/p> 5月27日，紙漿期貨連續(xù)第六個(gè)交易日下挫，紙漿主連下跌6.03%處于跌停狀態(tài)，報(bào)6020元/噸，為今年新低。 
在監(jiān)管接連出手后，國(guó)內(nèi)工業(yè)品漲勢(shì)終結(jié)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)聲：大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行，加大中下游行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。下階段，要按照黨中央決策部署，科學(xué)實(shí)施宏觀政策，扎實(shí)做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，不斷鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)基礎(chǔ)，推動(dòng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。 5-7月為國(guó)內(nèi)造紙業(yè)傳統(tǒng)淡季，紙廠開工率會(huì)有所下降，紙漿需求下降，同時(shí)，紙漿與紙價(jià)出現(xiàn)了倒掛，紙廠大規(guī)模停機(jī)，進(jìn)一步壓制下游需求。 當(dāng)天A股造紙板塊表現(xiàn)墊底，依依股份、青山紙業(yè)、岳陽(yáng)林紙、晨鳴紙業(yè)等處于下跌狀態(tài)。而就在幾天前，造紙板塊還被大幅拉升，板塊指數(shù)也創(chuàng)下新高，達(dá)1967.65點(diǎn)。 在國(guó)常會(huì)多次提到關(guān)注大宗商品上漲的問題之后，近期紙漿期現(xiàn)貨價(jià)格都出現(xiàn)了一定程度的走弱，特別是期貨在5月27日出現(xiàn)跌停，造紙行業(yè)拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。 從基本面來(lái)看，由于前期紙漿漲幅過(guò)大，下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力較大，隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤(rùn)傳導(dǎo)失效，行業(yè)利潤(rùn)主要集中在上游市場(chǎng)，漿價(jià)高企擠壓下游生產(chǎn)利潤(rùn)，使得下游廠家限產(chǎn)保價(jià)，市場(chǎng)開工率走弱，紙廠掀起停機(jī)檢修潮。 包括山東太陽(yáng)集團(tuán)、華泰紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)等多家龍頭紙企均在近期宣布停機(jī)檢修。 
此外，隨著國(guó)內(nèi)造紙業(yè)傳統(tǒng)淡季(5―7月)的到來(lái)，紙廠開工率或繼續(xù)下降，市場(chǎng)對(duì)紙漿需求將會(huì)減少。 目前上游原料漲價(jià)壓力向中下游傳導(dǎo)已經(jīng)出現(xiàn)問題，成本提高擠兌利潤(rùn)使部分企業(yè)調(diào)降開工的現(xiàn)象明顯，生活用紙廠停機(jī)觀望，市場(chǎng)后期或面臨調(diào)整。當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)原材料價(jià)格持續(xù)回落，下游市場(chǎng)成本壓力減輕，但從供需關(guān)系看，漿價(jià)下跌并不會(huì)帶來(lái)下游需求好轉(zhuǎn)。 瘋狂的紙漿 中國(guó)是造紙大國(guó)，自2003年以來(lái)，中國(guó)紙漿進(jìn)口量一直位于世界第一，木漿進(jìn)口量在2020年達(dá)到3064萬(wàn)噸，進(jìn)口木漿占木漿總消耗量的72.8%。 紙漿是國(guó)際性大宗原材料，其價(jià)格受世界經(jīng)濟(jì)周期影響明顯。2019年，受中國(guó)市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)弱、全球貿(mào)易爭(zhēng)端、匯率變動(dòng)及漿市庫(kù)存升高等因素影響，紙漿價(jià)格大幅回落。 2020年，紙漿價(jià)格總體維持在較低水平，四季度開始紙漿價(jià)格有所回升。自2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)造紙?jiān)牧蟽r(jià)格持續(xù)上漲。 截至2021年4月29日，進(jìn)口針葉漿、進(jìn)口闊葉漿價(jià)格分別為7120元/噸、5288元/噸，較2020年低位分別上漲60%、49%。 截至2021年4月，紙漿價(jià)格已從2020年9月的每噸606美漲至2021年4月的每噸907美，行業(yè)歷史上從未見過(guò)如此大幅度的增長(zhǎng)。 進(jìn)口原材料價(jià)格上漲給我國(guó)造紙企業(yè)帶來(lái)成本壓力。各大企業(yè)發(fā)出漲價(jià)函也就不足為奇。 紙張漲價(jià)從去年年底就已開始。2020年11月，太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、華泰紙業(yè)等多家龍頭紙企陸續(xù)發(fā)出漲價(jià)函，對(duì)自家文化紙?zhí)醿r(jià)200元/噸，2020年12月份起開始執(zhí)行。 同年12月，陜西、河北、山西、浙江等地的生活用紙企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，普遍上調(diào)200元/噸。 2021年一季度，紙漿價(jià)格主要以快速拉漲為主，受宏觀預(yù)期、消息面、資金面主導(dǎo)，紙漿期貨價(jià)格持續(xù)攀升，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，并帶動(dòng)進(jìn)口木漿外盤上漲。 同時(shí)在政策面、需求旺季預(yù)期下的漿紙互推行情建立；國(guó)外需求在逐步復(fù)蘇，多方利好共同推進(jìn)，帶動(dòng)全球紙漿外盤上揚(yáng)，并形成共振行情。 進(jìn)入今年3月，國(guó)內(nèi)紙廠再度發(fā)布漲價(jià)函，漲幅從200元到1000元不等，涉及包裝紙、文化紙、特種紙等。 其中，華勁集團(tuán)發(fā)布的提價(jià)告知函顯示，公司文化用紙每噸提價(jià)1000元。恒安集團(tuán)、維達(dá)紙業(yè)、中順潔柔、金紅葉四大生活用紙行業(yè)巨頭也緊隨其后，陸續(xù)發(fā)布了4月1日起漲價(jià)的通知函。 盡管一季度漲勢(shì)明顯，但自3月中下旬開始，漿價(jià)已出現(xiàn)沖高回落現(xiàn)象，進(jìn)口漿價(jià)跌幅從5%到17%不等，不過(guò)整體仍處于高位。 直到進(jìn)入5月后，國(guó)內(nèi)造紙傳統(tǒng)淡季到來(lái)，紙廠開工率或繼續(xù)下降，市場(chǎng)對(duì)紙漿需求將會(huì)減少，原材料價(jià)格持續(xù)回落，下游市場(chǎng)成本壓力減輕，但從供需關(guān)系看，漿價(jià)下跌并不會(huì)帶來(lái)下游需求好轉(zhuǎn)。 不過(guò)在這波漲價(jià)潮中，最受益的還是造紙大廠們。 造紙行業(yè)洗牌 造紙企業(yè)利潤(rùn)大增離不開需求端的提振。自2020年二季度以來(lái)，受“禁廢令”及“限塑令”等政策因素疊加影響，市場(chǎng)需求逐步回暖，拉動(dòng)紙漿及機(jī)制紙價(jià)格上漲，造紙行業(yè)景氣度提升。 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年1-12月，全國(guó)機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量為12700.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.48%，是建國(guó)以來(lái)產(chǎn)量最高的年份。 雖然面臨上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，但造紙行業(yè)屬典型高壁壘行業(yè)，具有明顯的寡頭經(jīng)濟(jì)特征。 以晨鳴紙業(yè)為例，較早布局并堅(jiān)持漿紙一體化戰(zhàn)略，在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地建有6個(gè)生產(chǎn)基地，目前木漿總產(chǎn)能達(dá)430多萬(wàn)噸，基本實(shí)現(xiàn)木漿自給自足，其自制漿比外購(gòu)漿每噸可節(jié)約成本1500元-2000元。 此外，通過(guò)低位囤積原料，晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)等造紙企業(yè)還通過(guò)實(shí)現(xiàn)紙漿自給來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 
這些企業(yè)在木漿市場(chǎng)價(jià)格上漲趨勢(shì)下自給率高、成本優(yōu)勢(shì)明顯，能充分享受漿價(jià)上漲帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)2021年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為106.71%、337.24%、481.42%。 但漿價(jià)高企擠壓下游企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)，使得下游廠家限產(chǎn)保價(jià)，市場(chǎng)開工率走弱。 據(jù)公開報(bào)道，生活用紙產(chǎn)量占據(jù)全國(guó)近30%市場(chǎng)規(guī)模的保定受原料上漲影響較大，河北保定的紙廠基本同時(shí)發(fā)函停機(jī)檢修，產(chǎn)能減少50%―70%。 在本輪漿紙價(jià)格維持高位期間，將淘汰一些下游產(chǎn)能，在加劇相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)分化的同時(shí)，也加速了行業(yè)洗牌，馬太效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。
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