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近年，晨鳴紙業(yè)銷售毛利率呈下滑態(tài)勢，2017年至2020年短短三年間縮水超10個百分點。此外，該公司居高不下的財務(wù)費用也可能對之后的經(jīng)營造成一定影響。 2021年上半年交出亮眼業(yè)績預(yù)告的山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱晨鳴紙業(yè)，000488.SZ），近年毛利率卻在持續(xù)下滑。 數(shù)據(jù)顯示，晨鳴紙業(yè)預(yù)計2021年上半年歸母凈利潤同比增長287%至307%，盈利數(shù)值將在20億元至21億元期間，顯示出較好水平。然而值得關(guān)注的是，早在2017年上半年和2018年上半年，該公司歸母凈利潤數(shù)值就均已達(dá)到17億元以上。自2018年下半年起，隨著整體業(yè)績的下滑，該公司盈利大幅縮水，2019年上半年和2020年上半年該公司歸母凈利潤均降至5億元左右。 與此同時，晨鳴紙業(yè)的銷售毛利率也隨之陷入持續(xù)下滑態(tài)勢，2017年至2020年短短三年期間縮水超10個百分點。此外，近年來居高不下的財務(wù)費用以及超300億元的短期負(fù)債，也將可能對該公司之后的經(jīng)營造成一定不利影響。 同時，《投資時報》研究員注意到，該公司第一大股東所持股份也頻頻被質(zhì)押。 近日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布公告稱，公司近日接到第一大股東晨鳴控股函告，獲悉其所持有本公司的部分股份被質(zhì)押，涉及股份1475萬股，占所持股份比例的1.80%，占該公司總股本比例的0.49%。 事實上，這已不是該公司2021年以來第一次接到大股東股份被質(zhì)押的函告。同年4月21日和6月28日，晨鳴紙業(yè)曾分別發(fā)布公告稱，公司大股東晨鳴控股分別質(zhì)押956萬股股份和3400萬股股份，占其所持股份比例的1.16%和4.14%，占該公司總股本比例的0.32%和1.14%。 針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問公司相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。 毛利率持續(xù)下滑 資料顯示，晨鳴紙業(yè)是一家以制漿、造紙為主導(dǎo)，金融、林業(yè)、物流、建材等協(xié)同發(fā)展的大型企業(yè)集團(tuán)。2000年該公司成功登陸資本市場，目前主要產(chǎn)品包括文化紙、銅版紙、白卡紙、輕涂紙、工業(yè)用紙、靜電復(fù)印紙以及生活紙。 自成立以來，晨鳴紙業(yè)始終聚焦制漿造紙主業(yè)發(fā)展，機制紙業(yè)務(wù)是公司收入和利潤的主要來源。發(fā)展至今，該公司的經(jīng)濟效益主要指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)20多年在全國同行業(yè)保持領(lǐng)先地位，連續(xù)11年榮登《財富》中國500強榜單。 不過據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，晨鳴紙業(yè)近幾年的銷售毛利率處于持續(xù)下滑態(tài)勢，即由2017年的33.91%一路降至2018年的31.27%、2019年的28.36%和2020年的23.07%，雖然2021年第一季度回升至29.08%，但仍不及三年前數(shù)值（2018年第一季度為35.21%）。 具體分產(chǎn)品來看，除白卡紙毛利率較上一年同期相比有14.57%的增長外，其余雙膠紙、銅版紙、靜電紙、防粘原紙以及融資租賃的毛利率同比均有不同幅度的下滑，降幅最小的也達(dá)到4.48%，最高達(dá)到7.04%。 對此，《投資時報》研究員進(jìn)一步梳理公司近年來財報注意到，自2018年開始，晨鳴紙業(yè)的整體業(yè)績便漸顯頹勢。數(shù)據(jù)披露，2018年至2020年該公司營業(yè)收入同比增速分別為-2.02%、5.26%和1.12%；而其同時期歸母凈利潤的同比增速則分別為-33.41%、-34%和3.35%。 同時，晨鳴紙業(yè)在二級市場的表現(xiàn)也并不理想。據(jù)悉，該公司股價自2017年10月9日達(dá)到20.10元/股高點后，便呈現(xiàn)一路走低趨勢，并于2020年3月19日觸及4.41元/股低點，距離之前高點縮水超七成。雖然進(jìn)入2021年后，該公司股價有所回升，但最高時也僅達(dá)到12.99元/股。截至2021年7月22日收盤，該公司每股僅報價8.56元。 不過進(jìn)入2021年后，晨鳴紙業(yè)接連交出了兩份亮眼的成績。2021年第一季度，該公司營收凈利實現(xiàn)增長，其中，營業(yè)收入同比增長67.71%至102.06億元，歸母凈利潤上漲481.42%至11.79億元。而該公司于日前披露的2021年半年度業(yè)績預(yù)告同樣利好。 此外，《投資時報》研究員注意到，近年來政府對晨鳴紙業(yè)的補助逐步增長，即從2018年的5.36億元一路增至2019年的6.23億元、2020年的9.44億元，短短三年時間增長超4億元。并且時至2020年，政府補助金額占該公司當(dāng)年度歸母凈利潤的比重也高至五成以上。而2021年1月和6月，該公司還接連發(fā)布了下屬公司、子公司收到政府補助的公告。 2017年至2020年晨鳴紙業(yè)營業(yè)收入及歸母凈利潤同比增速變化情況 
數(shù)據(jù)來源：公司財報 超300億短債壓頂 據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，2017年起，晨鳴紙業(yè)的財務(wù)費用便居于長期居高不下態(tài)勢，均高至20億元以上，2017年至2020年分別達(dá)24.97億元、27.41億元、29.16億元和25.62億元。時至2021年，僅第一季度該費用就達(dá)到6.99億元，若照此趨勢，該公司2021年全年財務(wù)費用或仍超過20億元。 對于近年來財務(wù)費用支出過多的情況，晨鳴紙業(yè)在業(yè)績說明會上解釋稱，主要系近幾年公司投建四大制漿和造紙項目，資本開支較大所致，并表示，“隨著上述項目的達(dá)產(chǎn)增效，公司的財務(wù)費用也在逐步減少”。 此外，該公司還存在較大的負(fù)債壓力，截至2021年第一季度末，該公司僅短期借款就高達(dá)332.68億元，總負(fù)債更是高達(dá)655.07億元，同時期該公司貨幣資金僅有179.29億元。 對于短期借款給公司帶來的較大經(jīng)營壓力，晨鳴紙業(yè)方面曾表示，當(dāng)前公司主營制漿、造紙業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，漿紙一體化戰(zhàn)略初見成效，能夠為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。公司通過剝離非核心產(chǎn)業(yè)、壓縮融資租賃業(yè)務(wù)、出售低效資產(chǎn)等措施有效回籠資金，并借助債轉(zhuǎn)股、產(chǎn)業(yè)投資基金等方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，相關(guān)指標(biāo)均呈向好態(tài)勢。 還需要注意的是，2021年以來晨鳴紙業(yè)的管理層也發(fā)生了變動。2021年7月9日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布公告稱，董事會于近日收到公司副總經(jīng)理耿光林提交的書面辭職報告，耿光林因個人原因申請辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)。辭職后，耿光林不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。 據(jù)悉，這已是晨鳴紙業(yè)董事會2021年以來第二次收到公司副總經(jīng)理提交的辭職申請。資料顯示，早在2021年3月25日，該公司就曾發(fā)布公告稱公司副總經(jīng)理趙學(xué)剛因個人原因向董事會提交了書面辭職報告，辭職后同樣不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。
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