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近年來，有著“紙茅”之稱的中順潔柔（002511.SZ），日子過得并不太好。 紅星資本局注意到，收入層面，行業(yè)競爭壓力下中順潔柔的營收持續(xù)承壓，甚至出現(xiàn)負增長；利潤層面，受原材料成本上漲等因素影響，中順潔柔凈利潤更是持續(xù)下滑。 二級市場表現(xiàn)來看，2010年11月，中順潔柔在深交所上市，這也是國內(nèi)第一家在A股上市的生活用紙企業(yè)，2021年6月，中順潔柔的股價來到高點34.59元/股。但此后，中順潔柔股價一路下跌。 截至12月26日收盤，股價報收9.87元/股，較巔峰時期累計下跌超70%。 業(yè)績持續(xù)失速 提到潔柔這個品牌，相信大多數(shù)消費者對此并不模式；它是國內(nèi)知名的紙制品企業(yè)之一，成立于1999年。 2015年中順潔柔開啟改革之路，積極開展線上線下渠道建設(shè)，并于同年推出股權(quán)激勵計劃。 從企業(yè)營收層面來看，財報顯示，2015-2021年中順潔柔營收持續(xù)增長，從2015年的29.59億元增至2021年的91.5億元；在這7年間，每年的營收增速都超過了15%。 然而，眼看離百億營收越來越近，2022年中順潔柔的營收開始出現(xiàn)負增長。 財報顯示，2022年中順潔柔實現(xiàn)營收85.7億元，同比下降6.34%。營收下降的同時，中順潔柔與同行的差距也越拉越大。 2022年，與同行紙業(yè)巨頭相比，維達國際（03331.HK）實現(xiàn)收入194.18億港元，同比增長4.0%；同期恒安國際（01044.HK）實現(xiàn)營收226.16億元，同比增長8.8%。 今年前三季度，中順潔柔實現(xiàn)營收68.23億元，同比增長11.6%；不過營收增速也已經(jīng)明顯不如2021年之前。 凈利潤層面，從2015年起，中順潔柔的凈利潤逐年攀升，其歸母凈利潤在2020年達到峰值，為9.06億元，但從2021年開始，企業(yè)凈利潤開始下滑，一直持續(xù)至今。 財報顯示，2021年-2022年，公司的歸母凈利潤分別為5.81億元、3.5億元，同比下滑35.85%、39.77%。 今年前三季度，中順潔柔歸母凈利潤再次同比下滑39.74%至1.65億元。 對于近年來凈利潤的持續(xù)下滑，中順潔柔表示歸結(jié)于原材料價格上漲帶來的成本壓力所致。 據(jù)了解，中順潔柔生產(chǎn)主要原材料為紙漿，其生產(chǎn)耗用的紙漿成本占該公司生產(chǎn)成本的比重為40%-60%；所以紙漿的成本波動，將直接影響中順潔柔的盈利能力。 總的來說，收入增長受限，凈利潤持續(xù)下滑，從財報基本面來看，中順潔柔的困境顯然十分凸顯。 成本壓力始終難解 中順潔柔的生產(chǎn)主要原材料為紙漿，作為全球性大宗原材料，紙漿的價格近年確實受世界經(jīng)濟周期影響價格波動明顯。 數(shù)據(jù)顯示，從2020年11月以來，紙漿價格開始上漲，此后有所回落，到2022年年底紙漿現(xiàn)貨價格報價再次飆升到7400—7800元/噸。 進入2023年以來，紙漿的成本整體有所回落，但是目前尚未在中順潔柔的財報上有所體現(xiàn)。 為了應對原材料價格波動影響，中順潔柔也積極嘗試應對措施，比如漲價。 根據(jù)中順潔柔披露的調(diào)價公告，其產(chǎn)品調(diào)價從2022年一季度開始，采取分階段推進，截至2022年三季度，公司旗下大部分產(chǎn)品均進行了提價。 然而，即便是提價，其效果依舊不明顯。財報顯示，2023年前三季度，中順潔柔的營業(yè)成本為47.63元，同比增長15.45%，增幅高于營收增速。 此外，提價對于中順潔柔也是較危險的行為，因為消費者對生活用紙價格普遍較為敏感，市場競爭激烈，消費者的可選同類替代品。 中順潔柔在財報中表示，“受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟波動影響，疊加產(chǎn)品提價策略及品類、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，短期內(nèi)公司銷售受到一定影響�！� 從毛利率層面，近年來中順潔柔的毛利率持續(xù)下滑。財報顯示，從2020年至2022年，其毛利率分別為41.32%、35.92和31.96%，到2023年三季度其毛利率已降至30.19%。 值得一提的是，中順潔柔在銷售費用方面的投入也是不遺余力，2022年由于業(yè)績壓力下有所收縮，但進入2023年銷售費用再次上漲。 財報顯示，2020年-2022年以及2023年前三季度，中順潔柔的銷售費用分別為15.45億元、19.87億元、17.49億元、13.84億元。今年前三季度，潔柔銷售費用同比增長12.54%。 銷售費用率角度，2020年-2022年以及2023年前三季度，中順潔柔的銷售費用率分別為19.74%、21.71%、20.41%、20.28%；同期恒安國際的銷售費用率在15%左右。 總的來說，一邊是原材料成本不斷壓縮企業(yè)利潤，一邊是企業(yè)需要營銷投入驅(qū)動業(yè)績，但嘗試開源節(jié)流、降本增效效果整體并不顯著，讓中順潔柔陷入兩難。 困于業(yè)務(wù)單一 從業(yè)務(wù)來看，目前中順潔柔面臨的困境很大一部分原因在于企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一。 財報顯示，目前中順潔柔的業(yè)務(wù)中生活用紙占企業(yè)總營收高達95%以上；個人護理及其他對營收的貢獻較小。 對比恒安國際，企業(yè)生活用紙營收及紙巾營收只占營收貢獻的一部分。 以2022年年報為例，財報顯示，恒安國際全年實現(xiàn)營收226.16億元，其中紙巾業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收122.48億元，占比54.2%；衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收61.56億元，占比27.2%；紙尿片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.02億元，占比5.3%。 顯然，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)已經(jīng)成為恒安國際的第二營收曲線，而衛(wèi)生巾屬于典型的高毛利產(chǎn)品，2022年其毛利率高達66.8%，遠高于生活用紙。 營收結(jié)構(gòu)更多元，產(chǎn)品毛利率更高；因此整體來看，恒安國際抗風險能力與盈利能力自然都要強于中順潔柔。 再看中順潔柔，雖然也推出了全新個人護理品牌朵蕾蜜，并且中順潔柔表示要堅定地推動和培育朵蕾蜜護理用品品類的發(fā)展，希望能夠成為公司的第二護城河；但近年來朵蕾蜜并沒有激起太大的市場水花。 財報顯示，2021年、2022年，公司個人護理業(yè)務(wù)收入占比分別為0.84%、0.59%，不增反降。2023年上半年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6118.95萬元，占營收比重為1.31%。 從市場競爭角度，中順潔柔的生活用紙這個大本營市場，同樣競爭激烈。 根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)生活用紙一線梯隊成員維達國際、恒安國際、金紅葉、中順潔柔四家的合計占有率達30%左右，其中中順潔柔市占率僅在6%左右。 除了要與行業(yè)前三扳手腕外，生活用紙賽道近年也進入了全棉時代、名創(chuàng)優(yōu)品等眾多細分賽道玩家搶占市場。內(nèi)憂外患之下，中順潔柔的處境顯然并不樂觀。 受原材料壓力影響，中順潔柔陷入困境；為挽回業(yè)績頹勢，中順潔柔嘗試自救但成效甚微。 這幾經(jīng)波折，也暴露出了中順潔柔在產(chǎn)品矩陣、渠道、營銷等層面諸多弱點；如何自救，仍是中順潔柔的當務(wù)之急。
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