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* 總論
* 新聞紙類上市公司的分析
* 紙袋紙類上市公司的分析
* 紙板、紙箱類上市公司的分析
* 文化系列用紙類上市公司的分析
* 其他紙產(chǎn)品上市公司的分析
結(jié)論：紙業(yè)上市公司的投資價(jià)值分析
證券市場(chǎng)是企業(yè)與投資者中間的又一道橋梁，企業(yè)通過(guò)這一渠道獲取發(fā)展所需的資金，投資者則通過(guò)它來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣的增值。通過(guò)對(duì)業(yè)內(nèi)上市公司的比較分析，不僅能對(duì)企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展有較深入的了解，而且更能為判斷整個(gè)行業(yè)的未來(lái)趨勢(shì)提供有力的個(gè)案依據(jù)，從而指導(dǎo)投資。本篇主要依據(jù)產(chǎn)品來(lái)類分企業(yè)進(jìn)行分析。
* 總論
目前我國(guó)造紙行業(yè)上市公司共有14家，1家為B股，13家為A股（上海證券交易所6家，深圳證券交易所7家）。綜合這14家企業(yè)的情況看，新聞紙上市公司的資產(chǎn)規(guī)模較大，企業(yè)負(fù)債重，而其他紙類上市公司資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模均較小，企業(yè)負(fù)債相對(duì)較輕。從與深、滬兩地八百多家上市公司的比較看（見(jiàn)附表），目前造紙行業(yè)的上市公司數(shù)量居各行業(yè)第12位
，市盈率則略低于市場(chǎng)總的平均水平。深、滬上市公司市盈率平均為39.45倍（以1998年9月11日收盤(pán)價(jià)計(jì)算），造紙行業(yè)上市公司平均為29.6倍。有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料還顯示：深滬全體A股上市公司1998年度中期每股收益均值為0.10元，而造紙行業(yè)上市公司的每股收益均值為0.093元，略低于平均水平。凈資產(chǎn)收益率深滬總體水平為4.29%，而造紙行業(yè)上市公司為3.37%，說(shuō)明紙業(yè)上市公司1998年度中期的整體盈利水平較差。
造紙行業(yè)上市公司與所有上市公司部分財(cái)務(wù)指標(biāo)比較表
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全部上市公司
造紙行上市公司
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平均市盈率（%） 39.45 29.6
平均每股收益（元） 0.10 0.093
平均凈資產(chǎn)收益率（%） 4.23 3.37
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此外，各造紙行業(yè)上市公司的總資產(chǎn)規(guī)模均不算大，總資產(chǎn)規(guī)模最大的為吉林紙業(yè)17.29億元，最小的為紅星宣紙1.86億元，平均規(guī)模為8.28億元。由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力自然差，當(dāng)面臨國(guó)外大的造紙企業(yè)集團(tuán)的沖擊時(shí)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所占份額就會(huì)迅速減少，1997年國(guó)內(nèi)新聞紙類上市企業(yè)所受到的沖擊就充分證明了這點(diǎn)。14家上市公司依企業(yè)產(chǎn)品品種分為以下六類：
新聞紙：吉林紙業(yè)（0718）、江西紙業(yè)（600053）、宜賓紙業(yè)（600793）、
福建南紙（600163）
紙袋紙、箱板紙：大理造紙（600794）、佳紙股份（0699）、青山紙業(yè)（600103）、長(zhǎng)江包裝（600137）
◆紙板、紙箱：重慶華亞（0402）、美利紙業(yè)（0815）
◆文化系列用紙：漯河銀鴿（600069）、晨鳴紙業(yè)（2488）
◆宣紙：紅星宣紙（0619）
◆膠印書(shū)刊紙：金城股份（0820）
上市公司主要產(chǎn)品及生產(chǎn)能力一覽表：
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公司名稱 主要產(chǎn)品及生產(chǎn)能力 現(xiàn)總生產(chǎn)能力 2000年發(fā)展總規(guī)模
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吉林紙業(yè) 新聞紙(15)、紙袋紙(5) 20 40
（0718）
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江西紙業(yè) 新聞紙(10) 10 20
（600053）
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宜賓紙業(yè) 新聞紙（8） 8（將達(dá)11.2） 20
（600793）
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福建南紙 新聞紙（15） 15 25、書(shū)刊紙6.8
（600163） 白紙板3
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大理造紙 紙袋紙(1.4)、箱板紙(1.2) 3.6 5.6
（600794）
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青山紙業(yè) 紙袋紙（9.7） 25（含制漿） 28、制漿15
（600103）
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佳紙股份 紙袋紙（18） 18 27
（0699）
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長(zhǎng)江包裝 機(jī)制紙、紙袋紙（5）
（600137）
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漯河銀鴿 單、雙膠印紙(5) 18.5（含制漿） 16-20
（600069） 書(shū)寫(xiě)紙(2)、制漿(8) 制漿12
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晨鳴B 箱板紙（6）、 印刷 14.5 25
（2488） 紙及書(shū)寫(xiě)紙（8.5）
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重慶華亞 紙板、紙箱
（0402）
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紅星宣紙 宣紙（0.16） 0.16 0.2
（0619）
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金城股份 膠印書(shū)刊紙（10） 10 20
（0820）
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美利紙業(yè) 制漿（2.5）、 6（含制漿） （10.45） 制漿4.4
（0.815） 機(jī)制紙及紙板（3.5）
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* 新聞紙上市企業(yè)比較分析：
四家企業(yè)新聞紙的產(chǎn)量分別為：
福建南紙年產(chǎn)15萬(wàn)噸，占其年銷售收入的95.67%。
江西紙業(yè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸，占其年銷售收入的82.2%。
吉林紙業(yè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸，占其年銷售收入的77%。
宜賓紙業(yè)年產(chǎn)8萬(wàn)噸， 占其年銷售收入的87.78%
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：萬(wàn)元
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1997年度中期 1998年度中期
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江西 吉林 宜賓 福建 江西 吉林 宜賓 福建
紙業(yè) 紙業(yè) 紙業(yè) 南紙 紙業(yè) 紙業(yè) 紙業(yè) 南紙
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| 主營(yíng) 12479.572/1829.26/12144.02/35091.7
2 043.07/17253.46/9145.03/22862.77
業(yè)務(wù)收入
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主營(yíng) 3100.91/2585.96/2150.46 / 10673.91 2489.76/3441.58/2131.61
/ 6922.66
業(yè)務(wù)利潤(rùn)
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利潤(rùn) 2355.31 / 76.46/ 261.19 / 5645.26 2054.35/3873.89/388.16
/ 3883.08
總額
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凈利潤(rùn) 2002.01 /65.00/ 222.01 / 5393.35 1746.19/2897.80/329.93
/ 3726.53
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每股 0.19 0.003 0.02 0.26 0.13 0.08 0.03 0.13
收益(元)
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每股 3.35 3.40 1.70 1.51 2.80 2.50 1.92 2.52
凈資產(chǎn)(元)
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凈資 5.67 0.08 1.22 16.85 4.57 3.26 1.61 5.30
產(chǎn)收益率(%)
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主營(yíng) 24.85 11.85 17.70 30.42 22.55 19.95 23.31
30.28
業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%）
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| 總資產(chǎn) 57482.10 / 72928.76 / 79631.55
/ 124827.67 |
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資產(chǎn) 35.88 39.68 73.27 63.59 33.57 46.78 74.25
43.43
負(fù)債率(%)
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注：資產(chǎn)負(fù)債率1997年中期數(shù)實(shí)為1998年期初數(shù)。
股本結(jié)構(gòu)表
吉林紙業(yè)江西紙業(yè) 宜賓紙業(yè) 福建南紙
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總股本（萬(wàn)股） 35256 13650 10530 27808
流通A股股本（萬(wàn)股）9360 5850 3354 6300
從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，四家新聞紙生產(chǎn)廠家1998年度中期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均較去年同期有不同程度的下滑，但利潤(rùn)情況卻有所不同。吉林紙業(yè)和宜賓紙業(yè)利潤(rùn)與主營(yíng)情況成反比，而江西紙業(yè)和福建南紙利潤(rùn)則與主營(yíng)呈同步下降局面。但通過(guò)對(duì)四家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的情況和利潤(rùn)的構(gòu)成分析，則不難看出各企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況。
1、 從主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分析：
吉林紙業(yè)、宜賓紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率由1997年中期的11.85%和17.7%分別上升至1998年度中期的19.95%和23.3%，增幅不可謂不大，而江西紙業(yè)、福建南紙主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率則均略有下降，雖然吉林紙業(yè)和宜賓紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比受新聞紙傾銷的余波影響仍呈下滑局面，但由于嚴(yán)格控制產(chǎn)品成本，使得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有所提高。江西紙業(yè)、福建南紙則分別由于年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金的增加及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的減幅較大，使主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率受到了較大的影響。
2、 從利潤(rùn)總額的構(gòu)成分析：
吉林紙業(yè)：主要來(lái)源于：
a. 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3441.58萬(wàn)元
b. 其他業(yè)務(wù)收入，諸如出售木材、自產(chǎn)漿及勞務(wù)費(fèi)等572.82萬(wàn)元
c. 收購(gòu)省電力公司后的股權(quán)投資收益1152.23萬(wàn)元
宜賓紙業(yè)：主要來(lái)源于：
a. 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2131.61萬(wàn)元
b. 銷售材料和對(duì)外加工收入107.28萬(wàn)元
c. 補(bǔ)貼收入300萬(wàn)元
d. 將堿回收汽輪發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)讓給大華實(shí)業(yè)公司。該項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益為73.09萬(wàn)
e. 委托大華公司回收廢木漿，大華實(shí)業(yè)公司已向公司繳納漿費(fèi)110萬(wàn)元。
江西紙業(yè)：主要來(lái)源于：
a. 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2489.76萬(wàn)元
b. 材料銷售收入5.50萬(wàn)元
c. 營(yíng)業(yè)外收入32.73萬(wàn)元(中報(bào)未說(shuō)明)
福建南紙：主要來(lái)源于：
a. 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)6922.66萬(wàn)元
b. 材料銷售利潤(rùn)-0.64萬(wàn)元
c. 投資武夷信托公司紅利收入7.5萬(wàn)元
簡(jiǎn)評(píng)：吉林紙業(yè)雖然97年度中期和97年度業(yè)績(jī)是這四家中最差的一家，且公司1998年中期仍未擺脫進(jìn)口新聞紙傾銷的影響，另一大產(chǎn)品紙袋紙也由于水泥市場(chǎng)的不景氣及包裝材料的多樣化，銷售量不振，但由于年內(nèi)收購(gòu)的吉林市電力器材有限公司的63.33%股權(quán)(該公司1998年中期共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1820萬(wàn)元，根據(jù)吉林紙業(yè)對(duì)其控股的比例及收購(gòu)基準(zhǔn)日計(jì)算，該公司在報(bào)告期內(nèi)給吉林紙業(yè)新增利潤(rùn)1152萬(wàn)元，占吉林紙業(yè)報(bào)告期凈利潤(rùn)的39.75%)投資收益極為可觀，因此，稅后利潤(rùn)在四家企業(yè)排名中躍居第二。但應(yīng)看到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并無(wú)大的改觀。
福建南紙作為四家企業(yè)中生產(chǎn)規(guī)模最大的一家，產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為20%，產(chǎn)銷率達(dá)98%。其產(chǎn)品主要供應(yīng)中央七報(bào)一刊及二百多家報(bào)社，從1998年中期的業(yè)績(jī)看，也受到新聞紙傾銷的不小沖擊，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降34.85%，但比較其他三家企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率看，福建南紙仍居首位，達(dá)30.28%，再次顯示出企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。
* 紙袋紙、箱板紙上市公司比較分析：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位： 萬(wàn)元
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1997年度中期 1998年度中期
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大理 佳紙 青山 長(zhǎng)江 大理 佳紙 青山 長(zhǎng)江
造紙 股份 紙業(yè) 包裝 造紙 股份 紙業(yè) 包裝
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主營(yíng) 4805.98/21530.70/23206.33/6575.12 3594.39/18782.55/25458.77/6258.24
業(yè)務(wù)收入
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主營(yíng) 1176.68/2996.76/6649.22/1377.42 716.42/3207.14
/ 7958.71 /1566.80
業(yè)務(wù)利潤(rùn)
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利潤(rùn) 401.43/2784.86/5595.13/351.54 24.63/1046.56/8339.65
/ 324.51
總額
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凈利潤(rùn) 341.22/2367.13/4779.66/298.81 20.94/
889.58 / 7159.23 / 275.84
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每股 0.06 0.1353 0.165 0.059 0.004 0.0508 0.2473
0.055
收益(元)
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每股 2.25 2.508 3.31 1.717 2.44 2.6772 3.75
1.872
凈資產(chǎn)(元)
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凈資 2.67 4.78 4.96 3.31 0.15 1.65 6.57 2.76
產(chǎn)收益率(%)
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主營(yíng) 24.48 13.92 28.65 20.95 19.93 17.08 31.26
25.04
業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(%)
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總資產(chǎn) 22542.38 / 124140.96 / 147084.43 / 33711.60
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資產(chǎn) 36.26 54.41 23.07 67.66 37.19 56.63 25.79
70.38
負(fù)債率(%)
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注：資產(chǎn)負(fù)債率1997年中期數(shù)實(shí)為1998年期初數(shù)。
股本結(jié)構(gòu)表
大理造紙佳紙股份 青山紙業(yè) 長(zhǎng)江包裝
（600794） （0699）（600103）（600137）
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總股本（萬(wàn)股） 5608 17496 28944 5059.274
流通股本（萬(wàn)股）1750 5000 8000 1450
從財(cái)務(wù)指標(biāo)看各企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入除青山紙業(yè)一家略有上升外，其余三家企業(yè)均有不同程度的減少。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的情況卻恰恰相反，除大理造紙一家大幅下降外，其余三家企業(yè)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，青山紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈同步增長(zhǎng)，佳紙股份、長(zhǎng)江包裝由于年內(nèi)嚴(yán)格控制成本和主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金的大幅減少，使主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)在收入下降的情況下保持增長(zhǎng)，但并不能說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所改善。四家企業(yè)的利潤(rùn)總額和稅后利潤(rùn)狀況是與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的狀況完全吻合的。
1． 從主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分析：
四家企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率除大理造紙一家下降外，均出現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，其中除青山紙業(yè)外，其余兩家企業(yè)的原因大體一致，主要是由于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比減少的同時(shí)，主營(yíng)成本和主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金也大幅減少所致，而青山紙業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本得到了有效的控制，同比增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增幅。此外，公司附加值較高的新產(chǎn)品80g/m2伸性紙袋紙和70g/m2低定量高強(qiáng)度紙袋紙需求旺盛、銷勢(shì)良好也是公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持增長(zhǎng)的主要原因。
2．從企業(yè)的利潤(rùn)總額構(gòu)成分析：
佳紙股份：
a.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)3207.14萬(wàn)元
b.賠罰金收入260.24萬(wàn)元
大理造紙：
a.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)716.42萬(wàn)元
b.其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)0.39萬(wàn)元
青山紙業(yè)：
a.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)7958.71萬(wàn)元
b.材料、廢料銷售及合作經(jīng)營(yíng)收入142.78萬(wàn)元
c.出售696國(guó)債收入2170.78萬(wàn)元
d.補(bǔ)貼收入63萬(wàn)元
e.罰款收入、廢舊包裝物收入及上年同期發(fā)行股票無(wú)效申購(gòu)利息收入21.19
萬(wàn)元。
長(zhǎng)江包裝：
a.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1566.80萬(wàn)元
b.材料銷售、運(yùn)輸和勞務(wù)等12.51萬(wàn)元
c.處理固定資產(chǎn)凈收益及罰款收入等91.62萬(wàn)元
簡(jiǎn)評(píng)：木材是紙袋紙的主要生產(chǎn)材料，是水泥、農(nóng)藥、化肥的理想包裝材料。青山紙業(yè)的紙袋紙生產(chǎn)能力已達(dá)9.7萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到20%以上。佳紙股份紙袋紙產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的1/4，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率保持在35%左右。大理造紙目前年生產(chǎn)能力為1.4萬(wàn)噸，此外，大理造紙另一大產(chǎn)品箱板紙的產(chǎn)量為1.2萬(wàn)噸，其銷售主要依賴于當(dāng)?shù)馗邫n卷煙生產(chǎn)企業(yè)。今年新上市的長(zhǎng)江包裝雖年產(chǎn)各類紙5萬(wàn)噸，但其主要產(chǎn)品紙袋紙的生產(chǎn)能力和市場(chǎng)占有率明顯不如青山紙業(yè)和佳紙股份。
紙袋紙這一產(chǎn)品從1996年開(kāi)始滯銷，到1997年仍無(wú)緩解，且更加嚴(yán)重。原因一是基建投資增幅回落，水泥用量減少，用紙也隨之減少；二是散裝水泥數(shù)量繼續(xù)加大；三是塑編代用品大量使用，取代了紙袋紙；四是一些水泥廠利用質(zhì)次價(jià)低的仿紙袋紙，以降低成本，從而減少紙袋紙用量。長(zhǎng)江包裝作為歷史遺留問(wèn)題的上市公司由于既無(wú)拳頭產(chǎn)品，又無(wú)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)受上述原因的影響，已使企業(yè)業(yè)績(jī)連續(xù)幾年出現(xiàn)下降，1998年度中期也不例外。
四家企業(yè)中各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)領(lǐng)先的均為青山紙業(yè)，從主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率看最低的為佳紙股份，僅17.08%，雖然佳紙股份有較高的市場(chǎng)占有率，但由于產(chǎn)品過(guò)于單一以及產(chǎn)品附加值不高，因此，在銷售額減少而其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)和投資收益又同時(shí)下滑的情況下，其業(yè)績(jī)滑坡則是必然結(jié)果。大理造紙1997年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同樣出現(xiàn)較大滑坡，除與佳紙股份相同的原因外，管理費(fèi)用過(guò)高，國(guó)家政策性因素使云南省卷煙、烤煙產(chǎn)量減少對(duì)其也有不小的沖擊。而青山紙業(yè)雖然產(chǎn)品仍以紙袋紙為主，但企業(yè)具有生產(chǎn)規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，其紙袋紙生產(chǎn)線經(jīng)1984年引進(jìn)美國(guó)Beloit國(guó)際公司的先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備對(duì)原紙機(jī)進(jìn)行全面的技術(shù)改造后，技術(shù)裝備和生產(chǎn)技術(shù)為國(guó)內(nèi)一流水平，1986年又配套引進(jìn)奧地利Voith公司廢紙?zhí)幚碓O(shè)備，目前其紙袋紙生產(chǎn)技術(shù)和工藝方法代表了國(guó)內(nèi)最高水平，因而產(chǎn)品具有相對(duì)較高的附加值。
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紙板、紙箱（瓦楞紙箱及EPS發(fā)泡制品）上市公司分析：
重慶華亞（0402）：總股本：7869.15萬(wàn)股流通股本：3000萬(wàn)股
重慶華亞主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位：萬(wàn)元
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1997年度中期 1998年度中期
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主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 4738.73 7579.85
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 1043.92 1588.36
利潤(rùn)總額 530.78 296.56
凈利潤(rùn) 355.62 257.77
每股收益（元） 0.045 0.03
每股凈資產(chǎn)（元） 2.07 2.16
凈資產(chǎn)收益率（%） 2.17 1.50
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(%) 22.03 20.96
總資產(chǎn) 33192.71
資產(chǎn)負(fù)債率(%) 49.44 46.98
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注：資產(chǎn)負(fù)債率1997年中期數(shù)實(shí)為1998年期初數(shù)。
簡(jiǎn)評(píng)：就重慶華亞1998年度中期與1997年度中期業(yè)績(jī)比較而言，由于公司本身業(yè)務(wù)的發(fā)展，重型（雙拱）瓦楞紙板及紙箱兩大技改項(xiàng)目全線投產(chǎn)，且1997年控股的兩家企業(yè)亦發(fā)揮了效益，使主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均較去年同期有一定程度的增長(zhǎng)，但由于營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別較1997年同期增長(zhǎng)了240.4%、45.1%和1022.1%，使得企業(yè)利潤(rùn)總額和稅后利潤(rùn)不升反降。凈資產(chǎn)收益率僅為1.5%。雖然公司年內(nèi)減持現(xiàn)金1255萬(wàn)元，使負(fù)債比率降到47%，但相對(duì)于每股收益而言，目前企業(yè)的資金運(yùn)作效率則顯得偏低了。此外，國(guó)家對(duì)酒類產(chǎn)業(yè)的調(diào)整政策，使白酒市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮，導(dǎo)致包裝需求降低，也使企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到不小的影響，同時(shí)企業(yè)募股資金的920萬(wàn)元項(xiàng)目也因此延緩。
* 文化系列用紙上市公司比較分析：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：萬(wàn)元
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1997年中期 1998年中期
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漯河 美利 金城 晨鳴 漯河 美利 金城 晨鳴
銀鴿 紙業(yè) 股份 紙業(yè) 銀鴿 紙業(yè) 股份 紙業(yè)
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| 主營(yíng) 5347.54/5253.29/24303.8/39744.64
7117.21/7409.70/24130.05/57076.84
業(yè)務(wù)收入
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主營(yíng) 4660.28/1784.26/4589.41/13260.67 2070.44/1778.78/4668.72/17407.70
業(yè)務(wù)利潤(rùn)
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利潤(rùn) 4329.72/894.99/2023.55/11538.10 4199.71/1207.05/2624.68/13082.28
總額
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凈利潤(rùn) 3680.26/599.65/1355.78/ 9623.36 3569.75/808.72/1758.54/
9643.41
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每股 0.23 0.179 0.103 0.35 0.223 0.071 0.10
0.25
收益(元)
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每股 2.63 1.80 1.293 3.62 2.87 2.78 2.178 2.95
凈資產(chǎn)(元)
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凈資 8.68 9.71 7.76 9.59 7.74 2.54 4.54 8.35
產(chǎn)收益率(%)
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主營(yíng)業(yè) 30.36 33.96 18.88 33.36 29.09 24.01 19.35
30.50
務(wù)利潤(rùn)率（%）
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總資產(chǎn) 70146.76/48930.62/72087.5/198662.79
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資產(chǎn) 39.99 62.95 63.91 26.49 34.29 35.01 46.21
27.38
負(fù)債率(%)
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注：資產(chǎn)負(fù)債率1997年中期數(shù)實(shí)為1998年期初數(shù)。
股本結(jié)構(gòu)表
漯河銀鴿美利紙業(yè) 金城股份 晨鳴紙業(yè)
（600069） （0815）（0820）（2488）
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總股本（萬(wàn)股） 16000 11400 17618 27385.5665
流通股本（萬(wàn)股） 4000 4000 4500 11500
文化系列用紙主要指各類膠印紙、書(shū)寫(xiě)紙、印刷紙等，其主要原材料為麥草、紙木漿和廢紙。
漯河銀鴿目前年生產(chǎn)機(jī)制紙能力10.5萬(wàn)噸，發(fā)電能力5000萬(wàn)度，現(xiàn)有年制漿能力8萬(wàn)噸。晨鳴紙業(yè)作為我國(guó)造紙行業(yè)的排頭兵，截至到1997年，經(jīng)濟(jì)效益已連續(xù)三年居全國(guó)同行業(yè)首位，且產(chǎn)品銷售收入也連續(xù)三年保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，其膠版紙的市場(chǎng)占有率已達(dá)到9.78%。金城股份是國(guó)內(nèi)最大的書(shū)刊印刷紙生產(chǎn)企業(yè)，其主導(dǎo)產(chǎn)品膠印書(shū)刊紙的年生產(chǎn)能力達(dá)10萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)10%。美利紙業(yè)現(xiàn)有年產(chǎn)各種機(jī)制紙及紙板能力3.5萬(wàn)噸，年制漿2.5萬(wàn)噸能力。
簡(jiǎn)評(píng)：雖然上述四家企業(yè)中一家屬B股，但由于產(chǎn)品類似，因此有一定的可比性。從1998年度中期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況看，晨鳴紙業(yè)、美利紙業(yè)保持一定增長(zhǎng)，其余兩家企業(yè)均有不同程度的下滑，其中漯河銀鴿下降的幅度極大，達(dá)53.63%，而從利潤(rùn)指標(biāo)看，漯河銀鴿也是唯一沒(méi)有增長(zhǎng)的企業(yè)，原因主要在于企業(yè)在1998年上半年整體轉(zhuǎn)讓所屬的四個(gè)分廠，使整體生產(chǎn)能力下降，但同時(shí)也應(yīng)看到，正是四個(gè)分廠的轉(zhuǎn)讓，才使公司獲得了2419.30萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入，并甩掉了包袱，公司1998年度中期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降幅度不大，這也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明轉(zhuǎn)讓的并非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，此次轉(zhuǎn)讓將使企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步改善。
晨鳴紙業(yè)則不愧為行業(yè)中的佼佼者，據(jù)輕工總會(huì)統(tǒng)計(jì)，1997年全國(guó)造紙行業(yè)盈利9億多元，僅晨鳴紙業(yè)一家即占有盈利的1/4強(qiáng)，從1995年至1997年利稅和利潤(rùn)年均遞增59.8%和66%。在1997年底僅出資2.08億元兼并了漢陽(yáng)造紙廠，獲得了年產(chǎn)8萬(wàn)噸紙的生產(chǎn)能力（若新建需投入12億元），使得1998年中期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及凈利潤(rùn)保持著高速的增長(zhǎng)。但由于去年募集資金的投入情況有所變動(dòng)，因此對(duì)1998年上半年凈資產(chǎn)收益率、每股收益等指標(biāo)仍有一定影響。金城股份和美利紙業(yè)均為1998年5、6月剛剛上市的公司，兩家公司產(chǎn)品的需求穩(wěn)定，加之發(fā)行新股后財(cái)務(wù)狀況得到較大改善，使兩家公司利潤(rùn)指標(biāo)同比均呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但應(yīng)注意的是金城股份將申購(gòu)利息反映在利潤(rùn)表中，而美利紙業(yè)卻未在利潤(rùn)表中將這一收入反映。
* 其他紙類上市公司分析
紅星宣紙（0619）
紅星宣紙主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位： 萬(wàn)元
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1997年中期 1998年中期
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主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1890.87 1587.41
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 798.30 653.73
利潤(rùn)總額 462.93 397.36
凈利潤(rùn) 397.31 337.76
每股收益（元） 0.053 0.045
每股凈資產(chǎn)（元） 2.14 2.30
凈資產(chǎn)收益率（%） 2.45 1.93
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%） 42.22 41.18
總資產(chǎn) 18571.55
資產(chǎn)負(fù)債率(%) 7.96 5.94
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注:資產(chǎn)負(fù)債率1997年中期數(shù)實(shí)為1998年期初數(shù)。
簡(jiǎn)評(píng)：紅星宣紙作為國(guó)內(nèi)書(shū)畫(huà)紙最大、最知名的企業(yè)，產(chǎn)品80%出口，主要供應(yīng)日本、韓國(guó)、香港等地。1998年，由于東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，尤其是公司產(chǎn)品的主要銷售地--日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均有不同程度的下滑，加之公司前次募集資金的用途既有變化，1998年中期前又無(wú)一產(chǎn)生效益，無(wú)疑使公司下半年經(jīng)營(yíng)仍面臨巨大的壓力。但下半年紙箱廠項(xiàng)目的正式投產(chǎn)以及“精品天然咖啡因”技改工程的完工，應(yīng)消除一些東南亞金融危機(jī)對(duì)主營(yíng)產(chǎn)品銷售的不利影響。
* 結(jié)論：紙業(yè)上市公司投資價(jià)值分析
紙業(yè)上市公司放到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)這一小環(huán)境看，需從投機(jī)和投資兩方面來(lái)分析。一些上市公司只能認(rèn)為具有一定的投機(jī)價(jià)值。如：大理造紙、重慶華亞、長(zhǎng)江包裝可能近期因上市規(guī)模小或國(guó)家經(jīng)貿(mào)委裁定進(jìn)口新聞紙傾銷成立而短期有所表現(xiàn)。但長(zhǎng)期看，由于規(guī)模、技術(shù)等種種原因，在行業(yè)中并無(wú)明顯的優(yōu)勢(shì)，因此，在二級(jí)市場(chǎng)中不宜選作長(zhǎng)期投資的對(duì)象。當(dāng)然，紙業(yè)上市公司中也不乏值得長(zhǎng)期關(guān)注的。如：晨鳴B、福建南紙、青山紙業(yè)、金城股份、吉林紙業(yè)等，這些企業(yè)在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中已具有一定的規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。從國(guó)家“九五”規(guī)劃的情況看，新建、擴(kuò)建和改造的制漿造紙企業(yè)，其總規(guī)模應(yīng)達(dá)到10萬(wàn)噸/年以上。其中上市公司被列入規(guī)劃的項(xiàng)目為：佳木斯紙業(yè)股份有限公司、吉林紙業(yè)股份有限公司和福建南平紙業(yè)股份有限公司的規(guī)模將擴(kuò)大到40萬(wàn)噸/年，金城紙業(yè)股份有限公司的規(guī)模擴(kuò)大到30萬(wàn)噸/年，宜賓紙業(yè)股份有限公司規(guī)模擴(kuò)大到20萬(wàn)噸/年。因此，就造紙板塊而言，這些企業(yè)具有相對(duì)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
附表：
附造紙行業(yè)上市公司募集資金投向一覽表
公司名稱募 集 資
金 投
向
吉林紙業(yè)
①全部用于年產(chǎn)10萬(wàn)噸低定量涂布紙技改項(xiàng)目
②投資3000萬(wàn)元收購(gòu)吉林市電力器材有限公司63.33%的股權(quán)
江西紙業(yè)
①用于10.20噸高質(zhì)量新聞紙(含13.6萬(wàn)噸化機(jī)漿)的技術(shù)改造工程,本項(xiàng)目已被國(guó)家經(jīng)貿(mào)委列入技術(shù)改造第二期"雙加"導(dǎo)向性項(xiàng)目計(jì)劃
②"九五"技改項(xiàng)目中的子項(xiàng)目--廢紙脫墨生產(chǎn)線(將于今年10月試車(chē)投產(chǎn))
大理造紙
①日處理100噸黑堿回收節(jié)能項(xiàng)目
②年產(chǎn)2萬(wàn)噸蘭桉造強(qiáng)韌箱板紙新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目
佳紙股份主要用于收購(gòu)佳紙集團(tuán)"八萬(wàn)五"工程中的生產(chǎn)主體(木處理工程和連續(xù)蒸煮)工程
重慶華亞
①引進(jìn)彩色瓦楞紙盒成型生產(chǎn)線
②引進(jìn)金色瓦楞紙箱成型生產(chǎn)線
③重型(雙拱)瓦楞紙板及制箱兩大項(xiàng)目
④歸還技改貸款
青山紙業(yè)
①與青州造紙廠合作建設(shè)漂白漿生產(chǎn)系統(tǒng)
②用3.94億元收購(gòu)本色漿項(xiàng)目中的堿回收系統(tǒng)
③出資2383.55萬(wàn)元控股青山漳州香料有限公司
④出資參股武夷青竹山有限公司
⑤有條件的兼并福建省造紙工業(yè)公司
⑥出資控股廈門(mén)中坤化學(xué)有限公司
漯河銀鴿
①年產(chǎn)10萬(wàn)噸白卡原紙生產(chǎn)線
②年產(chǎn)2萬(wàn)噸銅版原紙生產(chǎn)線
③年產(chǎn)2萬(wàn)噸高檔銅版紙項(xiàng)目
④1萬(wàn)噸輕量涂布紙生產(chǎn)線
⑤年產(chǎn)8000噸靜電復(fù)印紙生產(chǎn)線
⑥年產(chǎn)5000噸電子計(jì)算機(jī)用紙生產(chǎn)線
⑦自備熱電站擴(kuò)建1χ12MW供熱機(jī)組項(xiàng)目
⑧白泥綜合項(xiàng)目
晨鳴B
①銅版紙生產(chǎn)線項(xiàng)目
②設(shè)置涂料生產(chǎn)線
③發(fā)展2640毫米涂布機(jī)
④10萬(wàn)噸膠印書(shū)刊紙項(xiàng)目
紅星宣紙
①宣紙制漿新工藝項(xiàng)目
②收購(gòu)李園宣紙廠控股權(quán)項(xiàng)目
③"紅星"牌宣紙燎草生產(chǎn)加工基地技改項(xiàng)目
④精品天然咖啡因項(xiàng)目
金城股份
①1.5萬(wàn)噸膠印書(shū)刊紙技改項(xiàng)目
②5.1萬(wàn)噸彩色膠印書(shū)刊紙擴(kuò)建工程
美利紙業(yè)
①制漿車(chē)間技改項(xiàng)目
②熱電站技改項(xiàng)目
③2640車(chē)間技改
④漂打工段技改
⑤涂布白卡紙技改
⑥牛皮箱板紙技改
⑦輕量涂布紙技改
⑧高檔辦公及信息原紙技改
福建南紙
①年增產(chǎn)12萬(wàn)噸彩色膠印新聞紙技改項(xiàng)目
②合資組建福建省南龍?jiān)旒堄邢薰?/span>
③兼并泉州紙板廠
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