07年盈利超預(yù)期8%07年公司各類(lèi)紙品產(chǎn)銷(xiāo)量72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入31.7億元，同比增長(zhǎng)20%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)35%；基本EPS為0.69元/股，全面攤薄EPS為0.627元/股，超出我們預(yù)期的0.582元/股8%。 分配方案為10股派現(xiàn)1元，并轉(zhuǎn)增6股。
行業(yè)景氣是增利主因受益于下半年國(guó)家節(jié)能減排政策下關(guān)閉小紙廠(chǎng)，以及白卡產(chǎn)能近年投放趨降，公司主導(dǎo)產(chǎn)品文化紙和白卡盈利能力獲得快速提升：文化紙毛利率由上半年的15.7%提高到下半年的23.1%，噸紙毛利由710元提高到1114元，為04年以來(lái)的最高水平；白卡毛利率由20.7%提高到22.4%，是該產(chǎn)品05年投產(chǎn)以來(lái)的最高水平。
受其影響，公司綜合毛利率由上半年的16.5%提高到下半年的20.2%。
近半年來(lái)國(guó)內(nèi)小紙廠(chǎng)被持續(xù)和大面積關(guān)閉，部分地區(qū)在環(huán)保治理上開(kāi)始實(shí)行政府部門(mén)政績(jī)考核的一票否決制，我們因此判斷此次環(huán)保政策的實(shí)施已不可逆轉(zhuǎn)，文化紙將處于長(zhǎng)期景氣趨勢(shì)中，而公司擁有的草漿資源令其在該領(lǐng)域享有非充分競(jìng)爭(zhēng)下的高利潤(rùn)。
在白卡方面，08年仍將處于景氣之中，而公司自制化機(jī)漿也將使其產(chǎn)品利潤(rùn)率高于純車(chē)間型同業(yè)，其低成本優(yōu)勢(shì)有利于其持續(xù)拓展它希望進(jìn)入的市場(chǎng)，如其產(chǎn)量的60%在煙卡市場(chǎng)銷(xiāo)售，而兩年前的這一比例僅為20%。
維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)07年下半年15萬(wàn)噸石膏護(hù)面紙已經(jīng)投產(chǎn)，08年4月份前后9.52萬(wàn)噸化學(xué)木漿項(xiàng)目也將投產(chǎn)，這成為08年盈利在量上的主要增長(zhǎng)因素；而主導(dǎo)產(chǎn)品的行業(yè)景氣構(gòu)成了其盈利在價(jià)上的增長(zhǎng)動(dòng)力。我們測(cè)算公司08~10年EPS分別為1.10元、1.31元和1.43元，其中08年是公司盈利增長(zhǎng)最快年份，當(dāng)年增長(zhǎng)七成多。我們測(cè)算公司股票當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值為25.58元/股，半年后的內(nèi)在價(jià)值為27.29元/股。
公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模造紙企業(yè)，其未來(lái)發(fā)展有機(jī)會(huì)獲得政策支持，我們期待公司在上游建設(shè)方面有所突破，盡快構(gòu)建具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的林漿紙一體化模式。
