2010年1-10月造紙及紙制品業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，新產(chǎn)品產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)較快增長
2010年1-10月，造紙及紙制品業(yè)累計(jì)工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增長29.8%，當(dāng)月同比增長27.2%；新產(chǎn)品產(chǎn)值累計(jì)同比增長29.3%，當(dāng)月同比增長51.8%；累計(jì)產(chǎn)銷率97.8%，當(dāng)月產(chǎn)銷率98.2%。
1-10月份，紙漿（原生漿及廢紙漿）累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1859.1萬噸，累計(jì)同比增長12.7%，其中10月份當(dāng)月生產(chǎn)189.3萬噸，同比增長2.7%；機(jī)制紙及紙板累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8208.8萬噸，累計(jì)同比增長12.7%，當(dāng)月生產(chǎn)870萬噸，同比增長6.5%；新聞紙累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量364.7萬噸，累計(jì)同比下降0.9%，當(dāng)月生產(chǎn)31.7萬噸，同比下降14.6%；箱紙板累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1274.7萬噸，累計(jì)同比增長10.4%，當(dāng)月生產(chǎn)145.4萬噸，同比增長6.1%。瓦楞紙箱累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2298.6萬噸，累計(jì)同比增長23.5%，當(dāng)月生產(chǎn)261.5萬噸，同比增長23.2%。（.工.信.部）
岳陽紙業(yè)（600963）：逐步進(jìn)入林漿紙一體化戰(zhàn)略收獲期
受經(jīng)濟(jì)衰退影響，公司全資子公司茂源林業(yè)同比出現(xiàn)較大下滑。公司40萬噸印刷紙項(xiàng)目已經(jīng)試投產(chǎn)但仍在調(diào)試中。該生產(chǎn)線增加了裁切，將產(chǎn)品封裝成A4打上自己的標(biāo)識(shí)進(jìn)行銷售，逐步滲入到終端市場。若正式投產(chǎn)，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產(chǎn)線僅新增400人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。
公司2007年擬10配3股融資收購駿泰漿紙公司股權(quán)，后因湖南國資委叫停；2008年重啟又因遇上經(jīng)濟(jì)危機(jī)而拖延。公司配股事項(xiàng)仍在進(jìn)行，若能成功實(shí)施，公司林漿規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。調(diào)研中了解駿泰項(xiàng)目2010年1月已經(jīng)開始盈利，隨著未來漿價(jià)上漲，項(xiàng)目盈利有望進(jìn)一步提升。
假設(shè)公司新上40萬噸印刷紙項(xiàng)目能在年中正式投投產(chǎn)，財(cái)富證券預(yù)計(jì)2010-2012年年產(chǎn)量達(dá)到81、101、101萬噸，收入達(dá)41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.6、2.5、2.7億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.24、0.38、0.41元，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。未來股價(jià)的進(jìn)一步上漲有賴于新的因素出現(xiàn)。可能的催化因素有：一配股方案獲得通過，收購駿泰資產(chǎn)；二大股東重組進(jìn)展順利。
申銀萬國認(rèn)為，40萬噸文化紙陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績、漿價(jià)的回升使其紙漿自給率高的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮將成為公司2010年業(yè)績主要增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010和2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預(yù)期使之成為較佳的主題投資標(biāo)的，維持"增持"。
民豐特紙（600235）：毛利率大幅提升
2009年報(bào)顯示，公司2009年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.70億元，同比減少2.19%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.49億元，同比增長796.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.07億元，同比增長802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉(zhuǎn)增。
公司受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，營業(yè)收入穩(wěn)定。2009年度，國際金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，但公司主營產(chǎn)品卷煙配套用紙下游煙草行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，因此公司產(chǎn)品銷售額較去年同期相比基本持平，略有下降。
多因素導(dǎo)致毛利率大幅增長。一是2009年度，因受金融危機(jī)影響，造紙大宗原材料及燃料價(jià)格振蕩下行，同時(shí)公司加強(qiáng)管理、節(jié)能降耗，較大幅度降低了生產(chǎn)成本；二是公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改造落后機(jī)臺(tái)、淘汰滯銷產(chǎn)品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產(chǎn)銷量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營業(yè)利潤率分為32.74%和34.34%。以上兩點(diǎn)促使公司產(chǎn)品毛利率同比提高了9.43百分點(diǎn)，公司盈利能力增強(qiáng)。
全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤增長。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業(yè)有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長明顯，2009年度利潤總額達(dá)2785.40萬元，加快了公司的凈利潤增長。
公司為特種紙行業(yè)的龍頭。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類紙等特種紙。其中描圖紙為國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)；卷煙系列用紙?jiān)趪鴥?nèi)處于領(lǐng)軍地位，還供應(yīng)給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營業(yè)收入同比增長157.21%，公司產(chǎn)品的國際市場前景廣闊。
天相投顧預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對(duì)應(yīng)2010年3月9日收盤價(jià)8.63元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。
美利紙業(yè)(000815)：受益紙價(jià)上漲 未來看點(diǎn)還在重組
未來看點(diǎn)還是在于重組或借殼 就公司本身而言，未來發(fā)展沒有太大的亮點(diǎn)，雖然是西部地區(qū)的紙業(yè)龍頭，但是在行業(yè)內(nèi)并不算佼佼者。不過中冶集團(tuán)收購公司后的發(fā)展仍然值得我們長期關(guān)注，目前中冶收購岳陽紙業(yè)的平臺(tái)由于各種原因暫時(shí)遇阻，進(jìn)一步加大了未來將旗下的紙業(yè)資產(chǎn)注入美利紙業(yè)，借殼美利紙業(yè)平臺(tái)整合紙業(yè)資源上市的可能性。中冶集團(tuán)旗下?lián)碛秀y河紙業(yè)、中國林業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，無論將來中冶注資還是借殼，重組后的美利紙業(yè)不僅完善了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，集團(tuán)整體規(guī)模將成為全國第一，因此公司未來的看點(diǎn)還是在于中冶的重組或借殼。
投資建議 由于公司重組的時(shí)間尚未確定，短期看來公司估值偏高，預(yù)計(jì)公司2010 年，2011 年EPS 為0.20 元和0.25 元，對(duì)應(yīng)的PE 為71倍和57 倍，給予公司 "中性"的投資評(píng)級(jí)。（第一創(chuàng)業(yè) 秦燕）
晨鳴紙業(yè)(000488)：即將進(jìn)入新一輪業(yè)績?cè)鲩L期
投資要點(diǎn)：
上半年業(yè)績大幅提升，符合預(yù)期。上半年公司共生產(chǎn)機(jī)制紙168.38萬噸，同比增長16%，銷售155 萬噸，同比增加2.02%。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.77 億元，同比增加22.49%；營業(yè)利潤8.39 億元，同比增幅251.98%；歸屬母公司凈利潤6.08 億元，同比增加285.98%，稀釋后EPS0.29 元。
收入和盈利水平的雙重提升。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，上半年公司經(jīng)營狀況延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，主要紙品包括雙膠紙、銅版紙、白卡紙等幾大紙種先后進(jìn)行了幾次提價(jià)，同時(shí)公司紙漿生產(chǎn)線充分發(fā)揮，從而實(shí)現(xiàn)了收入和盈利水平的雙重提升。
新項(xiàng)目將使公司的紙品種類更加齊全，是未來業(yè)績的增長點(diǎn)。募投的湛江項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011 年4 月投產(chǎn)。非募投項(xiàng)目包括：壽光本埠80 萬噸高檔低定量銅版紙預(yù)計(jì)2011 年4 月投產(chǎn)，湛江45 萬噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011 年4 月投產(chǎn)，年產(chǎn)6 萬噸中高檔生活用紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)2010 年11月投產(chǎn)，60 萬噸高檔涂布白�？ḿ堩�(xiàng)目正在準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)2012 年5 月投產(chǎn)。新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將使公司進(jìn)入新一輪業(yè)績?cè)鲩L期。
下半年經(jīng)營狀況可能呈下滑趨勢(shì)。2010 年公司基本無新增產(chǎn)能的投放，業(yè)績?cè)鲩L與否主要依賴行業(yè)的復(fù)蘇程度以及漿線復(fù)產(chǎn)帶來的成本節(jié)約�？傮w來看，預(yù)計(jì)10 年下半年產(chǎn)品盈利能力會(huì)有所降低。但8 月份箱板紙、白卡紙等紙種需求及價(jià)格有止跌回升的跡象。或者說四季度公司的經(jīng)營狀況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。
我們預(yù)測(cè)公司未來兩年凈利潤增速在30%左右。10 年、11 年凈利潤分別為10.9 億元、14.0 億元，稀釋EPS 分別為0.53 元、0.68 元。10 年、11 年動(dòng)態(tài)PE13.7 倍、10.7 倍。我們從較長的時(shí)間看，公司目前的估值偏低，因此上調(diào)公司評(píng)級(jí)至增持，目標(biāo)價(jià)10 元。（國泰君安 王峰）
太陽紙業(yè)（002078）：業(yè)績快速增長將延續(xù)
主營造紙行業(yè):公司擁有年產(chǎn)120萬噸紙漿、機(jī)制紙產(chǎn)能,產(chǎn)量、銷售收入、利潤等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)幾年居行業(yè)前四位,其中涂布白紙板、涂布白卡紙等高檔包裝用紙產(chǎn)能穩(wěn)居全國前兩位,涂布白卡紙中煙卡市場占有率更是迅速增長。21號(hào)機(jī)建成投產(chǎn),尤其是本次發(fā)行股票募資項(xiàng)目建成后,各類紙制品年產(chǎn)能將超過150萬噸。體現(xiàn)出規(guī)模效益優(yōu)勢(shì)。公司掌握了國內(nèi)最先進(jìn)的涂布技術(shù),并在高檔煙卡領(lǐng)域公司占有超過30%的市場份額。
探索林紙一體化:公司積極開拓自備原料基地,已與農(nóng)戶合作種植三倍體毛白楊,不斷擴(kuò)大與農(nóng)戶合作,逐步實(shí)現(xiàn)自供漿占相當(dāng)比重,可為企業(yè)提供穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)造紙?jiān)?降低原料成本。2009年12月公司老撾"林漿紙一體化"項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備及配套項(xiàng)目的建設(shè)正按計(jì)劃有序?qū)嵤?與項(xiàng)目配套的200公頃育苗林基地已經(jīng)建成,30萬噸/年漂白闊葉木漿廠的工廠用地已經(jīng)落實(shí)到位。
興業(yè)證券認(rèn)為,太陽紙業(yè)一季度業(yè)績表現(xiàn)出眾,其后三個(gè)季度有望逐季攀升,據(jù)此,對(duì)公司全年1.43元的業(yè)績預(yù)測(cè)可能是較為保守的,但基于謹(jǐn)慎性考慮,興業(yè)證券仍然暫時(shí)維持此前盈利預(yù)測(cè),即2010-2012年每股收益分別為1.43元、1.71元和2.11元,依舊"強(qiáng)烈推薦"。
長城證券認(rèn)為,太陽紙業(yè)2010年開局良好,快速增長能延續(xù)。預(yù)測(cè)2010-2012公司凈利潤分別同比增長49.8%、22%和9.7%,對(duì)應(yīng)每股收益為1.43元、1.74元和1.91元（未攤�。�,市盈率為16.8倍、13.8倍和12.5倍。太陽紙業(yè)發(fā)展思路明確,經(jīng)營管理靈活高效,積極向上游林漿業(yè)務(wù)拓展并已有實(shí)質(zhì)性成果,維持公司"推薦"投資評(píng)級(jí)。
申銀萬國認(rèn)為,公司新增漿紙產(chǎn)能為未來業(yè)績?cè)鲩L提供支撐:逐漸提高的自制漿率將一定程度緩解紙品盈利下滑的壓力,而重點(diǎn)發(fā)展替代落后產(chǎn)能目標(biāo)教輔材市場的未涂布文化紙和下游需求穩(wěn)定的高檔白卡紙也意在規(guī)避銅版紙景氣下滑的風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)2010-2011年每股收益為1.40和1.70元（未考慮送轉(zhuǎn)股攤�。�,建議"增持",三個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26-28元,對(duì)應(yīng)2010年19-20倍市盈率。
景興紙業(yè)(002067)：高景氣助推高增長 推薦
上半年高增長主要得益于行業(yè)景氣的"異常"高企。上半年造紙行業(yè)景氣高企，尤其是出口經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)以出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯墓I(yè)包裝用紙價(jià)格需求回暖，產(chǎn)銷兩旺，紙種價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度反彈，而這種旺銷勢(shì)頭又強(qiáng)化了下游對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，因此補(bǔ)貨、囤積現(xiàn)象頻頻發(fā)生，一度導(dǎo)致行業(yè)呈供不應(yīng)求狀況，帶動(dòng)紙價(jià)非理性上漲，按照相關(guān)統(tǒng)計(jì)，年初以來箱板紙價(jià)格漲幅高達(dá)30%，最高時(shí)漲至4350 元/噸，突破歷史峰值。量價(jià)齊聲帶動(dòng)收入增長的同時(shí)，毛利率也得到顯著改善，由09 年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，收入的大幅增長又?jǐn)偙×似陂g費(fèi)用率，由09 年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。
供過于求狀況依然存在，行業(yè)景氣或呈下滑趨勢(shì)。二季度以來，行業(yè)景氣已出現(xiàn)顯著回落跡象，中報(bào)顯示，毛利率由一季度單季的19.1%降至14.0%，同時(shí)期間費(fèi)用率亦上升了0.3 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司二季度單季凈利潤環(huán)比下滑18.2%。后期來看，我們判斷行業(yè)景氣將很難回升至一季度水平，總體可能依舊呈低迷狀態(tài)。主要理由在于：(1)行業(yè)供需關(guān)系仍表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩。按照我們測(cè)算，2010 年箱板紙行業(yè)產(chǎn)能增速約6.3%，即使箱板紙需求增速大幅反彈至20%。大大超過產(chǎn)能增速，仍難以根本性扭轉(zhuǎn)行業(yè)供過于求格局，僅能使這種狀況得到一定程度緩解而已；(2)主要原料廢紙價(jià)格漲勢(shì)依然強(qiáng)勁，09 年以來漲幅已近翻番。由于廢紙總體表現(xiàn)為供不應(yīng)求，因此我們判斷這種上漲趨勢(shì)仍將延續(xù)。則在此情況下，行業(yè)未來成本壓力將進(jìn)一步增大。導(dǎo)致毛利率提升空間有限。
公司未來增長可能更多來自于"增量"方面。1、40 萬噸箱板紙項(xiàng)目一經(jīng)投產(chǎn)即受到金融危機(jī)沖擊，產(chǎn)能未能充分釋放，后期銷量仍存在一定上升空間；2、20 萬噸白面牛卡紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2010 年三季度投產(chǎn)，或?qū)?duì)2010 年業(yè)績產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)；3、新疆新建3000 萬平米紙箱生產(chǎn)線運(yùn)營狀況有望進(jìn)一步趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能或?qū)⒅鸩结尫�，盈利增長值得期待。
維持"推薦"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 分別為0.31 元、0.43元、0.57 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23.6X、17.0X、12.8X，PB 為1.6X，當(dāng)前估值水平基本合理，維持"推薦"評(píng)級(jí)。（興業(yè)證券 雒雅梅）
廣博股份(002103)：新產(chǎn)品提升公司盈利能力 增持
報(bào)告摘要：
公司作為國內(nèi)最大的綜合文具類上市公司，經(jīng)歷了08年四季度清理高價(jià)原材料庫存和所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)成品后，公司面對(duì)09年不利的經(jīng)營局面，加大費(fèi)用壓縮力度的同時(shí)，推出了新的環(huán)保材料產(chǎn)品，現(xiàn)在的經(jīng)營狀況在逐步好轉(zhuǎn)。日前，我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，主要考察當(dāng)前的市場環(huán)境、新環(huán)保材料產(chǎn)品、公司內(nèi)控和全面預(yù)算管理的進(jìn)展情況。
關(guān)于庫存和銷量。由于上游行業(yè)庫存處于高位和需求不旺的局面，公司原材料庫存水平較低，大約在一周的時(shí)間(而去年高位時(shí)在30天以上)，產(chǎn)成品庫存一直比較低，主要是因?yàn)楣?0%左右的產(chǎn)品是外銷，而外銷以訂單為主，生產(chǎn)出來即要交貨；公司產(chǎn)品的銷量在反彈，環(huán)比上升的同時(shí)，5月份同比有所增長；公司主要的外銷客戶在歐美地區(qū)，需求有逐步恢復(fù)的跡象，訂單數(shù)量也有所增長。
推出新環(huán)保材料產(chǎn)品，預(yù)計(jì)今年占到收入的30%。由于外需的不振，公司專門進(jìn)行市場細(xì)分開發(fā)出環(huán)保和高端的產(chǎn)品(如石頭紙、棉花紙等)，一方面創(chuàng)造了新的需求，彌補(bǔ)了原有需求的不足，另一方面也提升了產(chǎn)品的綜合毛利率水平。據(jù)測(cè)算新產(chǎn)品的毛利率水平高于原有產(chǎn)品1-2個(gè)百分點(diǎn)。
加大內(nèi)部費(fèi)用的壓縮力度。目前，公司邀請(qǐng)了業(yè)內(nèi)的專家同時(shí)在做內(nèi)部控制和全面預(yù)算管理的兩個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)其中一個(gè)09年中期后試行運(yùn)用，初步估計(jì)今年可以節(jié)約內(nèi)部費(fèi)用約幾百萬元。雖然今年的影響不是很大，但是此項(xiàng)舉措對(duì)公司長期的發(fā)展有重要的意義。同時(shí)，公司今年的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)有較大的下降。
募投項(xiàng)目大部分已經(jīng)投產(chǎn)。精品圖書項(xiàng)目的兩條生產(chǎn)線目前基本正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年的收入將會(huì)大幅增長到3000萬元，今后幾年將是公司業(yè)績重要的增長點(diǎn)。同時(shí)，公司的匯兌損失09年預(yù)計(jì)將會(huì)大幅減少。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下屬子公司稅收優(yōu)惠期將過；08年初荷蘭公司海外訂單由于外需的不振執(zhí)行效果不如預(yù)期。
預(yù)計(jì)公司09、10年的每股收益分別是0.35元和0.45元，主營業(yè)務(wù)收入增長率分別是11.2%和16.2%，由于公司內(nèi)控和全面預(yù)算管理的實(shí)施以及新產(chǎn)品的推出，預(yù)計(jì)明年隨著外部環(huán)境的逐步好轉(zhuǎn)，公司的業(yè)績將會(huì)有較大幅度的增長。同時(shí)考慮公司PB水平(2.5倍)相對(duì)于中小板公司處于低位，因此我們給予公司增持-A的投資評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.00元。（安信證券 郭振舉）
福建南紙（600163）：產(chǎn)業(yè)一體化 三通概念
投資亮點(diǎn)：
1、參股金融+參股上市公司：截止08年3月底，公司尚持有興業(yè)銀行1013000股，初始投資金額151.47萬元，持有青山紙業(yè)6900萬股國有法人股，初始投資金額12849.09萬元。
2、主營造紙行業(yè)：公司是以新聞紙生產(chǎn)為主業(yè)大型一檔制漿造紙企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品為新聞紙和未漂硫酸鹽木漿，紙、漿年生產(chǎn)能力34萬噸。07年，公司紙、漿總產(chǎn)量33.46萬噸，比上年同期增長1.67%，其中：新聞紙產(chǎn)量28.51萬噸，同比下降1.07%；銷售紙、漿總量32.27萬噸，比上年同期下降5.31%，其中：銷售新聞紙28.16萬噸，同比下降5.15%。
3、兩岸三通概念：公司地處福建，與臺(tái)灣一海之隔，隨著兩岸三通的逐步落實(shí)，由于臺(tái)灣對(duì)林木采伐有著嚴(yán)格限制，而公司擁有龐大林木基地，其銷售去向?qū)⒂懈徊降耐卣埂?/p>
