|
2013年造紙行業(yè)仍延續(xù)前期低迷態(tài)勢，在國內(nèi)經(jīng)濟疲弱，出口形勢嚴峻的背景下，主要下游行業(yè)增速進一步回落;同時，受經(jīng)銷商環(huán)節(jié)去庫存以及紙張生產(chǎn)低克重化趨勢的影響，前11月行業(yè)產(chǎn)量同比陷入零增長，收入增速進一步趨緩。而供給端保持了一定的產(chǎn)能擴張速度，行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾有所加劇，主要紙種銷售價格均出現(xiàn)下跌。受益于成本端壓力緩解，行業(yè)盈利水平小幅回升，但整體盈利指標與償債指標仍處歷史低位。
短期內(nèi)，國內(nèi)經(jīng)濟與外需市場仍難言樂觀，紙品需求難以獲得顯著提振，但考慮其下游側(cè)重消費領(lǐng)域的需求結(jié)構(gòu)，以及去庫存影響的淡化，2014年行業(yè)需求仍有望取得小幅增長。供給方面，行業(yè)擴張速度趨緩，但在大企業(yè)的推動下行業(yè)仍將釋放較大規(guī)模的新增產(chǎn)能，落后產(chǎn)能的退出將成為影響市場供需格局的主要因素，依據(jù)近期的政策導向這一因素或?qū)⒌玫綇娀�。中債資信認為，現(xiàn)階段國內(nèi)造紙行集中度很低，行業(yè)內(nèi)部在裝備、成本、環(huán)保處理等方面存在很大差異，淘汰落后、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的空間仍很大。未來在低景氣、弱盈利的壓制下，以及環(huán)保標準與政策執(zhí)行力度的趨嚴，落后產(chǎn)能的退出可能會較前期進一步加快，能夠較大程度沖抵新增產(chǎn)能影響。我們預(yù)計2014年行業(yè)供需格局仍將弱化，但考慮落后產(chǎn)能退出影響后，程度相對有限。原材料方面，預(yù)計紙漿及廢紙價格仍將低位振蕩，成本端不存在進一步壓力。
財務(wù)風險方面，雖然隨著行業(yè)產(chǎn)能擴張速度的趨緩，但造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾小幅加劇將使企業(yè)的盈利及獲現(xiàn)能力小幅下滑，行業(yè)債務(wù)負擔或?qū)⒓又�，償債指標趨弱，但整體幅度有限。
總體看，短期內(nèi)行業(yè)需求難以出現(xiàn)實質(zhì)性改善，產(chǎn)能增速或?qū)⒎啪�，行業(yè)整體景氣程度將維持在現(xiàn)有較低水平。考慮到后續(xù)環(huán)保及淘汰落后產(chǎn)能政策或?qū)⒕徑庑袠I(yè)產(chǎn)能過剩壓力，中債資信維持造紙行業(yè)信用品質(zhì)“較差”的行業(yè)評價及“穩(wěn)定”的行業(yè)展望，但景氣度及政策環(huán)境的趨嚴將增加部分中小企業(yè)成本壓力，從而加劇中小企業(yè)與大企業(yè)信用品質(zhì)分化。此外，細分紙種間信用品質(zhì)亦存在分化，生活用紙行業(yè)信用品質(zhì)最高，白卡紙行業(yè)信用品質(zhì)最低。(中債資信 唐冰 王云鶴)
|
