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　　行業(yè)繼續(xù)調(diào)整，木漿業(yè)務(wù)虧損拖累其盈利

　　岳陽(yáng)林紙三季度業(yè)務(wù)虧損，主要源自公司毛利率水平下滑，岳陽(yáng)林紙毛利從16.4%下滑至12.4%，我們認(rèn)為14 年以來(lái)整體紙品以及木漿價(jià)格的走低是最大的負(fù)面因素。而其他三費(fèi)占比基本波動(dòng)很小，我們認(rèn)為行業(yè)紙產(chǎn)能過(guò)剩，以及外來(lái)低成本木漿價(jià)格的沖擊對(duì)其盈利沖擊最大。

　　業(yè)績(jī)大幅下滑背景下，央企改革預(yù)期加快

　　行業(yè)因素拖累公司業(yè)績(jī)，岳陽(yáng)林紙主業(yè)連續(xù)兩年因木漿業(yè)務(wù)拖累出現(xiàn)虧損，在央企改革逐漸升溫的背景下，我們認(rèn)為岳陽(yáng)林紙業(yè)務(wù)不會(huì)長(zhǎng)期停滯于此，造紙行業(yè)央企內(nèi)部整合預(yù)期強(qiáng)烈。作為唯一上市的央企造紙企業(yè)，岳陽(yáng)林紙是央企中誠(chéng)通下造紙板塊最重要的上市平臺(tái)，2013 年中冶紙業(yè)劃入中誠(chéng)通后，未來(lái)集團(tuán)具備同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嫌疑的造紙和林業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入預(yù)期更加強(qiáng)烈。

　　看好大股東資產(chǎn)整合能力，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)

　　2012 年岳陽(yáng)林紙大股東耗資10 億參與增發(fā)，歷經(jīng)3 年預(yù)計(jì)15 年12 月解禁，目前價(jià)格低于定增價(jià)5.26 元，我們認(rèn)為15 年解禁后大股東有資產(chǎn)保值增值的訴求，應(yīng)不甘于股價(jià)長(zhǎng)期低迷。且參考?xì)v史上集團(tuán)公司旗下子公司整合的歷史經(jīng)驗(yàn)(如美利紙業(yè)、中儲(chǔ)股份等)以及前期入股岳紙時(shí)的承諾，我們認(rèn)為中國(guó)誠(chéng)通將對(duì)于岳陽(yáng)林紙扶持政策上或超預(yù)期，而林權(quán)改革后林地重估提供一定安全邊際。