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以史鑒今，一共具有6 次造紙行情，行情啟動具備諸多相似點。我們梳理歷史上造紙行業(yè)6 次較大規(guī)模行情，其成因不外三大原因：供需缺口帶來業(yè)績推動、其他商品漲價導(dǎo)致替代效應(yīng)，超跌背景下的估值修復(fù)，且上漲一般啟動于三、四季度，結(jié)束在一、二季度。我們認(rèn)為此次起于2014 年6 月的這一波造紙行業(yè)上漲與歷史2006 年7 月、2009 年9 月開始的上漲行情非常類似，即供需變化影響帶來的業(yè)績回暖預(yù)期，但又有著較大的不同;
此次行情與06 年7 月、09 年7 月啟動的背景類似。2006 年紙行業(yè)整體業(yè)績負(fù)增長，但也奠定了07 年的業(yè)績增長預(yù)期，07 年1 季度行業(yè)業(yè)績扣非增長40%，因此06 年7 月市場已經(jīng)開始先期反映;而09 年7 月啟動上漲行情，也是基于行業(yè)業(yè)績09 年年初大幅下滑，奠定了行業(yè)2010 年的業(yè)績回暖預(yù)期，第二年1 季行業(yè)整體盈利大幅增長600%以上，因此回顧歷史，我們認(rèn)為14年造紙板塊業(yè)績扣非出現(xiàn)負(fù)數(shù)也是奠定了2015 年業(yè)績反彈的基礎(chǔ);
此次行情又相當(dāng)程度上有別于前兩次上漲。我們認(rèn)為此次行情與上兩次最大不同點在于，此次行情重點在于去產(chǎn)能帶來的供應(yīng)收縮，可能使得2015 年紙行業(yè)供需達(dá)到弱平衡，甚至是緊平衡從而帶動企業(yè)的提價預(yù)期，而2006 年后的行業(yè)上漲超預(yù)期源自于需求的擴(kuò)張大于供應(yīng)，盈利加速催化企業(yè)股價大幅上行;而2010 年1 季度后，因行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張加速，使得供大于求的預(yù)期升溫從而導(dǎo)致供需失衡，始于2009 年9 月行情結(jié)束;
4 月前積極跟蹤產(chǎn)量與行業(yè)競爭者數(shù)量，供需變化最終在價格上反映，優(yōu)選岳陽林紙，太陽紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)和華泰股份。如果我們?nèi)ギa(chǎn)能化的假設(shè)正確，且隨企業(yè)盈利惡化而去產(chǎn)能進(jìn)一步強化，我們認(rèn)為2015 年很可能面臨一次供需關(guān)系的徹底修復(fù)。我們整體建議岳陽林紙、太陽紙業(yè)為矛，晨鳴紙業(yè)和華泰股份為盾。預(yù)期行業(yè)中，業(yè)績彈性大，轉(zhuǎn)型預(yù)期(國企改革)明確的岳陽林紙和太陽紙業(yè)具備進(jìn)攻性;而晨鳴紙業(yè)和華泰股份一方面存在國企改革預(yù)期，另一方面行業(yè)供需弱平衡的狀態(tài)下，造紙主業(yè)盈利預(yù)期基本穩(wěn)定，低估值存在反彈空間。
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