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旺季連續(xù)漲價
在2015年12月24日,玖龍紙業(yè)再次宣布在天津上漲箱板紙價每噸50元人民幣這已經(jīng)是旺季以來在東莞漲價兩次,泉州太倉各一次漲價之后的再次漲價。以往,玖龍旺季只有一次漲價。我們預(yù)計新年前后可能還有一次漲價。基于高于預(yù)期的旺季漲價,預(yù)計玖龍在16年的噸售價在2600元人民幣,比15年高133元,噸凈利143元,同增加27元。
高估的匯率風(fēng)險
盡管許多投資者將玖龍視為人民幣貶值的受害者,玖龍已經(jīng)開始加速從購美廢轉(zhuǎn)向到國廢。目前,美廢自10月以來噸售價下跌19.5美元的趨勢已經(jīng)反應(yīng)了我們觀點。我們認(rèn)為國廢比例的增加將會對沖掉成本端的財務(wù)風(fēng)險。在融資端,玖龍管理層經(jīng)開始增加歐債的比例,目前已經(jīng)占到15年總貸款的14%(14年為零)管理層將會繼續(xù)增人民幣和歐債的比例來對沖匯率風(fēng)險
基本面結(jié)構(gòu)性改善的大趨勢沒有改變
玖龍作為造紙行業(yè)的龍頭,正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性優(yōu)化所來的毛利擴(kuò)張,經(jīng)營性現(xiàn)金流上升和資本負(fù)債的增厚。公司有大約65%的產(chǎn)能坐落在華和華東的沿海城市,從而享受到了這些區(qū)域淘汰落后產(chǎn)能所帶來的供給端改善。由于中更加嚴(yán)控的環(huán)境政策,我們預(yù)計3百萬噸的小產(chǎn)能將會在15年被淘汰,2.8百萬噸的小能在16 年被淘汰(對比2013年的1.5百萬噸和2014年的1.1百萬噸)因此,我們預(yù)計能增速分別為15年的和16年為負(fù)的0.9%。同時我們預(yù)計箱版紙和瓦楞紙的需求增長為年的1.5%和16年的2%。因此,我們估計產(chǎn)能利用率會從13年的75%和14年的74%上至15年的76%和16年的78%,行業(yè)供求關(guān)系結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)的大趨勢前景依然明朗。
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