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今年4月底，港交所發(fā)布新興及創(chuàng)新產業(yè)公司上市制度細則，落實二十多年來香港市場最大的上市改革。在港交所擁抱新經濟的背景下，以小米、美團、海底撈為首的新經濟大軍蜂擁而至，點燃了港股的IPO行情。除此之外，港交所的上市制度的改革，也變相的降低了企業(yè)上市的門檻，傳統(tǒng)經濟企業(yè)也紛紛赴港上市。 12月5日，中國第七大瓦楞紙包裝供應商國際濟豐包裝集團(以下簡稱“國際濟豐包裝”)已通過港交所主板上市聆訊，獨家保薦人為浦銀國際。 據智通財經APP了解，國際濟豐包裝過去幾年一直在擴大產能跑量，因此有著較高的負債率。不過，隨著規(guī)模的擴大，產能的提升，營收和凈利潤都有著可觀且穩(wěn)定增長。與此同時是，國際濟豐包裝的毛利率還處于行業(yè)的上游。不過，做大的過程中，國際濟豐包裝的子公司們卻出現幺蛾，除了及多項法律訴訟，還遭到行政處罰。 子公司為X因素 據智通財經APP了解，成立于2014年的國際濟豐包裝看似年輕，但實際上國際濟豐包裝在造紙行業(yè)已具有超過20年的經驗，起步于香港，崛起于內地，現主要從事瓦楞紙包裝和瓦楞紙板的制造和銷售。 目前，國際濟豐包裝共有11間工廠。據國際濟豐包招股書顯示，公司的第一家工廠是1996年在青島設立的。第二家工廠是2002年在蘇州成立的。此后，公司逐漸走上規(guī)模化的發(fā)展，2006年至2007年，公司以每年兩個工廠的速度，快速布局桐鄉(xiāng)、南京、天津和大連。2013年至2018，公司循序漸進的進行產能擴張，先后在沈陽、吳江、常熟、惠州和太倉市建設工廠。 
從區(qū)域來看，濟豐包裝的產能主要集中于經濟發(fā)的長三角，其次是環(huán)渤海地區(qū)，珠三角地區(qū)相對薄弱。 國際濟豐包裝11間工廠的約為22.8萬平方米。2015年至2017年，國際濟豐包裝的最大產能分別為4.72億平方米、5.54億萬平方米及5.73億平方米。2018年上半年，國際濟豐包裝的最大產能進一步提升至6.16億平方米。 根據弗若斯特沙利文披露，就2017年營業(yè)收入而言，國際濟豐包裝為中國第七大瓦楞紙包裝供應商。但是，由于中國瓦楞紙包裝行業(yè)市場高度分散，按2017年營業(yè)收入計算，國際濟豐包裝的市場份額僅0.65%。 據智通財經APP了解，為了鞏固是的地位和擴大市場占有率，國際濟豐包裝計劃新建兩家工廠，預計分別在2019年二季度和三季度完工。 需要注意的是，隨著規(guī)模和產能的擴大，國際濟豐包裝也會遇到經營問題。 據智通財經APP了解，通過天眼查發(fā)現，國際濟豐的全資子公司國際濟豐紙業(yè)集團有限公司(即股權架構中的“國際濟豐(香港)”)涉及的周邊風險達95條，其投資的青島濟豐、浙江濟豐、江蘇濟豐等均涉及多項法律訴訟。 值得注意的是，浙江濟豐包裝紙業(yè)有限公司涉及10項法律訴訟，因2013年、2014年度未按規(guī)定公示年度報告而在2015年被列入經營異常名單，還曾收到市相關部門的行政處罰，涉及違法排放污染物和違法延長勞動者工作時間等。 
業(yè)內人士表示表示，造紙行業(yè)屬于高耗能、高污染的“雙高”行業(yè)，紙業(yè)公司會產生的最大問題一般是環(huán)保問題，因工藝和技術原因，不規(guī)范的排污很容易對當地生態(tài)造成較大影響。 國際濟豐包裝也在招股書中也表示：“我們的制造過程產生污水、噪音及廢紙等污染物。我們的工廠對環(huán)境排放污染物可能導致法律責任�！睂脮r，國際濟豐包裝除了要面臨罰款，還需要加大運營投入，以符合環(huán)保要求。 高負債用規(guī)模換增長 在規(guī)模和產能擴張的過程中，國際濟豐包裝也有著較高的負債率。 截至2018年6月30日，國際濟豐包裝的資產負債率為71.05%，處于過去三年中的最高位。2015年-2017年，國際濟豐包裝的負債率分別為58.27%、61.97%、66.94%。 據智通財經APP了解，按2017年營業(yè)收入計算，A股上市公司合興包裝共有30間工廠，實現營業(yè)收入56.5億元，為中國第一大瓦楞紙包裝供應商，市占率為2.02%。截至2018年上半年，合興包裝的負債率為58.88%。2015年-2017年的負債率分別為46%、53.85%、48.44%。 相比之下，國際濟豐包裝的負債率居高不下，且有明顯的上升。負債率增長的背后，正是國際濟豐包裝正在加快產能的建設。 隨著規(guī)模的擴張，國際濟豐包裝的營收也有了較快的增長。2015年，國際濟豐包裝實現的營業(yè)收入為10.75億元。2016年，其營業(yè)收入同比增長10.38%，至11.87億元。2017年，其營業(yè)收入同比大漲40.22%，達16.64億元。2018年上半年，其營收達為9.06億元，基于其季節(jié)性的影響，下半年營收一般高于上半年，其營收有望創(chuàng)年度新高。 
國際濟豐包裝凈利潤的增長則更為可觀。2015年，公司實現凈利潤3018.3萬。2016年，凈利潤同比增長76.08%，至5314.5萬元;2017年，金利潤達8589.4萬，同比增長61.62%。 無論是營收還是凈利潤，都比合興包裝的增長更為穩(wěn)定。 
除此之外，國際濟豐包裝的毛利率也比合興包裝也更為可觀。據智通財經APP了解，2015年以來，國際濟豐包裝的毛利率基本維持在20%左右，而合興包裝最新一財年的毛利率僅為13.61%。 
不過，細看之下，國際濟豐包裝的毛利率也是穩(wěn)中降。瓦楞紙包裝產品的毛利率保持由2015年的22.9%下滑至2018年上半年的20.2%。瓦楞紙板產品的毛利率雖然由2015年為15.1%大漲至2017年大漲至18.5%，但在2018年上半年大降至12.4%。 
據智通財經APP了解，國際濟豐包裝的毛利率主要受到原材料和產品價格的影響。箱板紙及瓦楞芯紙為改公司生產鏈中最重要的原材料。過去三年中，箱板紙的采購占比在48%-53%之間;瓦楞芯紙的采購占比在35%-38%之間。 分析認為，箱板紙及瓦楞芯紙主要受到經濟狀況和環(huán)境法規(guī)影響，價格波動難以把握。在造紙行業(yè)中，紙企普遍都是跑量不跑利。國際濟豐包裝的毛利率整體能維持在20%左右，已經處于行業(yè)上游了。國際濟豐包裝繼續(xù)擴大規(guī)模也是一個較為可控的方法。
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