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撿了芝麻丟了西瓜，古老寓言故事中的錯(cuò)誤在資本市場也不鮮見。 中國造紙行業(yè)龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)（000488.SZ，1812.HK），在跨界做起融資租賃業(yè)務(wù)五年后，不僅原本主營的造紙業(yè)務(wù)利潤和毛利率均出現(xiàn)大幅下降，還因當(dāng)初那個(gè)寄予厚望的“新藍(lán)海”陷入了沉重的負(fù)債泥塘。 對應(yīng)的代價(jià)不只體現(xiàn)在股價(jià)表現(xiàn)中——截至10月11日，其A股及港股股價(jià)已分別較52周高點(diǎn)回落34.2%和38%，更重要的是上市公司資金層面的捉襟見肘已不是秘密：此前其向市場公開承諾增持1億元公司股票，最終卻只拿出了三千萬元。 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)提供的扣非凈利潤數(shù)據(jù)，標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究院日前聯(lián)合《投資時(shí)報(bào)》推出《2019上半年A股上市公司扣非凈利降幅榜》。結(jié)果顯示，晨鳴紙業(yè)2019年上半年扣非后歸母凈利潤為3.03億元，同比下降80.29%。 晨鳴紙業(yè)表示，受多重因素影響，造紙行業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效益下滑，生產(chǎn)和運(yùn)行困難增多、紙價(jià)下跌的局面。下半年公司將實(shí)現(xiàn)制漿與造紙產(chǎn)能的平衡，漿紙一體化優(yōu)勢明顯，毛利率水平將明顯提升，能夠有效增強(qiáng)公司整體盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 主營業(yè)務(wù)毛利率下滑 果真能“言出法隨”？需要打個(gè)問號。盡管在剛剛落幕的中報(bào)季中二八現(xiàn)象愈發(fā)突出：即收入最高的20%上市公司包攬88%的營收，利潤前20%的企業(yè)囊括了94%的利潤總額，但必須注意，強(qiáng)者恒強(qiáng)的前提是行業(yè)集中度的大幅上升。按照寶武集團(tuán)董事長陳德榮日前發(fā)表的觀點(diǎn)，如果CR3（行業(yè)前三強(qiáng)）未能占據(jù)50%市場份額，就非成熟產(chǎn)業(yè)。雖然在2010年—2015年期間已淘汰了4000萬噸落后產(chǎn)能，中國造紙業(yè)CR10的份額也不過在四成左右，而美國同行則為90%。 《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，今年上半年內(nèi)，晨鳴紙業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率全線下滑。分行業(yè)來看，公司機(jī)制紙業(yè)務(wù)毛利率同比下降7.29個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，白卡紙毛利率同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，雙膠紙同比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)，銅版紙同比下降10.18個(gè)百分點(diǎn)，靜電紙同比下降15.34個(gè)百分點(diǎn)，防粘原紙同比下降11.51個(gè)百分點(diǎn)。 造紙業(yè)務(wù)為晨鳴紙業(yè)的主營業(yè)務(wù)，為上市公司貢獻(xiàn)了八成以上的營收，但主打業(yè)務(wù)在近兩年始終表現(xiàn)不佳。2018年機(jī)制紙營收已同比下降2.02%，2019年上半年公司機(jī)制紙營收再度同比下降14.16%。 一段時(shí)間來，“多輪驅(qū)動(dòng)”似乎成為中國不少上市公司抵御周期影響的不二法門。2014年晨鳴紙業(yè)即成立子公司山東晨鳴租賃，正式進(jìn)入融資租賃領(lǐng)域。2017年以及2018年，晨鳴紙業(yè)又相繼在上海、武漢以及北京成立融資租賃全資子公司。 那么這個(gè)戰(zhàn)略預(yù)備隊(duì)的業(yè)績?nèi)绾危?017年該業(yè)務(wù)收入23.47億元，同比增長0.29%；2018年收入22.02億元，同比下降6.18%；到2019年上半年該業(yè)務(wù)收入9.47億元，同比下降25.52%。 逐步剝離融資租賃業(yè)務(wù)？ 很明顯，由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，融資租憑市場已不再像過往那般炙手可熱，作為新丁的晨鳴紙業(yè)壓力可想而知。麻煩的是，上市公司的資金壓力卻由此倍增，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率明顯上升。2017年和2018年，晨鳴紙業(yè)負(fù)債率分別為71.34%和75.43%，到2019年中期提升至76.25%。而在涉足融資租賃前的2013年，其資產(chǎn)負(fù)債率只為69.2%。 2019年半年報(bào)則顯示，晨鳴紙業(yè)當(dāng)前總負(fù)債計(jì)812.49億元，較去年年底增加了18.02億元。其中，短期價(jià)款446.65億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債52.43億元、長期借款84.5億元、應(yīng)付債券20.98億元、其他流動(dòng)負(fù)債18.54億元，債務(wù)合計(jì)623.1億元。而同期貨幣資金只有207.28億元，晨鳴紙業(yè)顯然存在較大的資金缺口。 申萬宏源曾發(fā)布研報(bào)表示，晨鳴紙業(yè)在2014年發(fā)展的融資租賃業(yè)務(wù)，受宏觀背景影響，該板塊資金壓力增加，資產(chǎn)負(fù)債率明顯提升，2017年利率水平大幅提升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率也明顯增加。 一個(gè)傳統(tǒng)的造紙業(yè)公司，在涉足金融領(lǐng)域五年后反而陷入了“缺錢”的怪圈，連承諾增持的時(shí)間表也一再拖延，這當(dāng)然對應(yīng)了那句諺后語的后半段——得不償失。 為了提振投資者信心，2018年9月10日晨鳴紙業(yè)發(fā)布公告稱，基于對公司未來業(yè)績增長和發(fā)展前景的信心，同時(shí)為維護(hù)資本市場穩(wěn)定，更好地促進(jìn)公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，公司股東晨鳴控股計(jì)劃自公告日至2019年9月9日的12個(gè)月內(nèi)增持公司股份，累計(jì)增持金額不低于1億元人民幣。 但截至2019年9月10日，晨鳴控股只累計(jì)增持晨鳴紙業(yè)A股589萬股，占公司總股本的0.2%，增持金額3377.34萬元，沒有完成增持計(jì)劃�！笆拧敝蟮某盔Q紙業(yè)發(fā)布公告表示，決定將增持計(jì)劃期限延長6個(gè)月至2020年3月9日。 此外，該公司股東也在頻繁質(zhì)押股權(quán)，理由大多基于“融資需求”。據(jù)公告顯示，截至9月30日，晨鳴控股持有晨鳴紙業(yè)股份數(shù)量為A股4.45億股，B股2.11億股，H股1.53億股，合計(jì)持有8.1億股，占公司總股本的27.87%。其所持有上市公司股份累計(jì)被質(zhì)押的數(shù)量為3.55億股A股，占其持有本公司股份的43.81%，占公司總股本的12.21%。 今年以來晨鳴紙業(yè)已決定聚焦主業(yè)，發(fā)布公告稱擬引入長城國瑞證券為合作方，對晨鳴租賃公司資產(chǎn)逐步剝離、整合，達(dá)到市場化運(yùn)作。在2019年中報(bào)中，晨鳴紙業(yè)還表示，公司已著手開始逐步剝離融資租賃業(yè)務(wù)。
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