●公司于07年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入51239.21萬元，同比增長14%，實現(xiàn)營業(yè)利潤。2843.84萬元，比去年同期增加了26.84%。1-6月份共實現(xiàn)凈利潤2706.05萬元，EPS0.17元。
●由于公司在建的白卡項目尚未投產(chǎn)，上半年產(chǎn)能沒有發(fā)生明顯變化，因此產(chǎn)量比較穩(wěn)定，只實現(xiàn)了4%的微幅增長。同時產(chǎn)品價格也有小幅上漲。在量、價小幅增長的推動下，公司主營業(yè)務(wù)收入增長了12.43%。
●主要原材料和能源動力價格上漲，使得公司主營業(yè)務(wù)成本上漲快于收入，致使各產(chǎn)品毛利率都出現(xiàn)不同幅度的下降。公司綜合毛利率12.4%，同比回落了3.6個百分點。
●受新會計準(zhǔn)則的影響，公司所獲政府補貼不直接計入當(dāng)期收益。這是公司凈利潤同比減少5.26%的主要原因。
●原本定于今年6月份建成的“林紙一體化”項目受資金緊張影響而推遲，目前公司爭取今年10月份建成試車。該項目是公司受關(guān)注的最大亮點。如果該項目順利投產(chǎn)，且其成本優(yōu)勢和盈利能力達到市場預(yù)期，則公司業(yè)績和質(zhì)地都將獲得脫胎換骨般的提升。但我們目前仍持審慎態(tài)度。
●預(yù)計公司07-09年營業(yè)收入分別為11.69、21.49和24.97億元，同比分別增長29%、84%和16%。實現(xiàn)凈利潤（扣除少數(shù)股東權(quán)益）5379、100016和和16637萬元，各年分別增長67%、80%和63%，EPS分別為0.34、0.63和1.05元。目前股價基本處于合理區(qū)間，維持中性評級。
公司07年上半年獲得營業(yè)收入51239.21萬元，同比增長了14%，實現(xiàn)營業(yè)利潤。2843.84萬元，比去年同期增加了26.84%。1-6月份共實現(xiàn)凈利潤2706.05萬元，EPS0.17元，比上年同期下降了5.25%。歸屬于母公司的凈利潤2490.5萬元，歸屬于母公司的EPS0.157元�？傮w而言，公司上半年業(yè)績表現(xiàn)平平。
點評：
1、產(chǎn)量與售價微增促主營收入增長
由于公司在建的白卡項目尚未投產(chǎn)，上半年產(chǎn)能沒有發(fā)生明顯變化，因此產(chǎn)量比較穩(wěn)定，只實現(xiàn)了4%的微幅增長。1-6月份公司共生產(chǎn)各類紙產(chǎn)品121529噸，比去年同期增產(chǎn)4712噸。主要是文化用紙（書寫紙和膠版紙）產(chǎn)量增長了5.26%，而箱板紙則下降了3.88%。二者上半年產(chǎn)量分別為106415噸和15114噸。公司產(chǎn)品價格也有小幅上漲。我們測算文化用紙價格同比漲幅約有10%，箱板紙價格約有5%的漲幅。在主要紙類產(chǎn)品產(chǎn)量和價格的小幅增長的推動下，公司主營業(yè)務(wù)收入增長了12.43%，達到50542.75萬元，占營業(yè)收入的98.6%。
2、原材料價格上漲侵蝕產(chǎn)品盈利能力
上半年由于主要原材料和能源動力價格上漲，公司主營業(yè)務(wù)成本上漲快于收入，致使各產(chǎn)品毛利率都出現(xiàn)不同幅度的下降。公司目前的主要原料是麥草、木漿和廢紙，三者占主營成本的約30%，電和蒸汽約占成本的20%。上半年麥草、木漿和廢紙價格都呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢，大大增加了公司的原材料成本。各類產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)不同程度的下滑，其中膠版紙毛利率下降了6.7個百分點，文化紙和箱板紙毛利率也各下降了約2個百分點。公司綜合毛利率12.4%，同比回落了3.6個百分點。
3、凈利潤下降系新會計準(zhǔn)則所致公司1-6月份共錄得凈利潤2706.05萬元，同比減少5.26%。公司中報解釋為非經(jīng)常收益下降所致。對比06、07年中期報告，公司非經(jīng)常收益同比減少了600多萬。這項差異主要是實施新會計準(zhǔn)則造成的。
06年中報顯示，公司獲得當(dāng)?shù)卣?71財政補貼收入，計入利潤表補貼收入項下。07年上半年，公司獲得當(dāng)?shù)卣灿?60萬的財政補貼，但是在新會計準(zhǔn)則下，這部分收入并不直接計入利潤表，而是先計入資產(chǎn)負債表的遞延收益項下。
07年的扣除非經(jīng)常性損益后的EPS為0.17元，比06年的0.13元略有提高。
4、“林紙一體化”項目進展及盈利能力決定
公司未來增長潛力由于定向增發(fā)在上半年未順利過會，原本定于今年6月份建成的“林紙一體化”項目受資金緊張影響而推遲，目前公司爭取今年10月份建成試車。
公司“林紙一體化”項目內(nèi)容包括:年產(chǎn)26萬噸涂布白卡紙和15萬噸涂布印刷紙生產(chǎn)線各一條，配套建設(shè)楊木化機漿30萬噸、造紙原料林基地50萬畝以及兩臺5萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)自備機組。項目投資總額45億元。 財經(jīng)
該項目是公司受關(guān)注的最大亮點。我們在年初的調(diào)研報告中也曾經(jīng)指出，林紙一體化項目的建設(shè)進度直接決定了公司業(yè)績增長速度。如果該項目順利投產(chǎn)，且其成本優(yōu)勢和盈利能力達到市場預(yù)期，則公司業(yè)績和質(zhì)地都將獲得脫胎換骨般的提升。同時，公司主要的投資風(fēng)險也在于該項目能否如期投產(chǎn)并具有預(yù)期的成本優(yōu)勢和盈利能力。對于該項目前景，我們持審慎態(tài)度。
5、微調(diào)業(yè)績預(yù)測，維持中性評級
由于林紙一體化項目推遲投產(chǎn)，我們對業(yè)績假設(shè)做了調(diào)整。預(yù)計公司07-09年營業(yè)收入分別為11.69、21.49和24.97億元，同比分別增長29%、84%和16%。實現(xiàn)凈利潤（扣除少數(shù)股東權(quán)益）5379、100016和和16637萬元，各年分別增長67%、80%和63%，EPS分別為0.34、0.63和1.05元。
公司前一日收盤價15.31，與07-09年的預(yù)測EPS對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別達到45倍、24倍和14.5倍。公司與行業(yè)內(nèi)同類公司相比，08年合理市盈率在20-25倍之間，目前股價基本處于合理區(qū)間，維持中性評級。未來價值判斷的關(guān)鍵點仍然是其“林紙一體化”項目的投產(chǎn)進度及實際盈利能力。
