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紙漿期貨上市，交割標(biāo)的漂白針葉漿遭到機(jī)構(gòu)做空，價(jià)格一落千丈。暴跌之后，紙漿多頭銷聲匿跡，未來的紙漿可還有希望？多空本一家，交易的分歧在于產(chǎn)業(yè)、資金等因素的博弈；在市場(chǎng)對(duì)2019年木漿價(jià)格的討論中，結(jié)合前期對(duì)于行業(yè)的判斷供需變動(dòng)和全國(guó)商品漿格局的判斷，看多2019年漿價(jià)成為了我們的選擇！ 核心邏輯 1、當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格已嚴(yán)重倒掛，貿(mào)易商大幅浮虧，真實(shí)交易難以為繼； 2、供應(yīng)商自十月起大幅降低發(fā)貨量，預(yù)計(jì)12-1月到港量將大幅下滑； 3、巴西兩大闊葉商品漿商合并進(jìn)入最后程序，1100萬噸產(chǎn)能將形成協(xié)同。 看多2019年漿價(jià)的十大理由 一、當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格已嚴(yán)重倒掛，貿(mào)易商大幅浮虧，真實(shí)交易難以為繼。 
截至11月底，三大港口現(xiàn)貨庫存高位，其中青島港90萬噸，同比提升109%，常熟港54萬噸，同比提升38%。其中針葉漿在50萬噸左右，其余為硬木闊葉漿。目前港口存貨大多為8-9月去全球供應(yīng)商發(fā)往中國(guó)的貨，綜合成本在6800元/噸以上。以當(dāng)前市場(chǎng)報(bào)價(jià)的5700元/噸出貨，貿(mào)易商浮虧1100-1300元/噸，消化庫存階段，在真實(shí)交易層面，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格難以為繼。 二、供應(yīng)商自十月起大幅降低發(fā)往中國(guó)運(yùn)量，幅度為-13.7%，預(yù)計(jì)12-1月到港量將大幅下滑。 
2018年10月全球往中國(guó)漂白針葉漿發(fā)運(yùn)量為62.6萬噸，同比下滑13.7%，預(yù)計(jì)該批貨到港時(shí)間為12月至2019年1月。預(yù)計(jì)11-12月發(fā)運(yùn)量亦將延續(xù)同比大幅下滑趨勢(shì)。為何有這樣的趨勢(shì)？因?yàn)橹袊?guó)價(jià)格不好。故預(yù)計(jì)2019年一季度漂針到港量將出現(xiàn)同比大幅下滑。 三、主要商品木漿產(chǎn)能所在地森林凈減少趨勢(shì)嚴(yán)重，木片資源呈匱乏趨勢(shì)。 主要商品木漿生產(chǎn)地巴西、印尼、智利、加拿大等區(qū)域，自1990年至2015年以來，國(guó)家森林資源呈趨勢(shì)性凈減少態(tài)勢(shì)，其中印尼和巴西凈減少量最大，均超過50萬公頃/年，智利凈減少在25-50萬公頃/年，加拿大凈減少量在5萬公頃/年。全球只有中國(guó)和美國(guó)的森林資源在過去25年中是凈增加的，然而中國(guó)政府嚴(yán)格限制森林資源砍伐用于制漿，且該政策趨勢(shì)大概率不會(huì)改變，以晨鳴紙業(yè)黃岡林地開發(fā)受阻為例可見一斑。 
四、2019年全球商品漿新增產(chǎn)能低于產(chǎn)能收縮。 據(jù)PPPC，C＆D統(tǒng)計(jì)，2019年APPOKI有接近30萬噸漂闊將轉(zhuǎn)供應(yīng)自有造紙產(chǎn)能，斯道拉恩索二季度35萬噸漂針，亞太森博有合計(jì)70萬噸漂闊，智利銀星三季度有合計(jì)40萬噸針闊，轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿。而新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)中，中國(guó)太陽老撾50萬噸闊葉化學(xué)漿目前已轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿，晨鳴合計(jì)70萬噸針闊也將用于供應(yīng)其下游新增造紙產(chǎn)能，不會(huì)流入商品漿市場(chǎng)。2019年商品漿市場(chǎng)總體供給下滑。 
五、2018年10月美國(guó)的“麥克颶風(fēng)”將影響北美將近80萬噸針葉漿產(chǎn)能。 2018年10月，名為“麥克”的強(qiáng)勁颶風(fēng)襲擊美國(guó)佛羅里達(dá)州西北部地區(qū)，UBS估計(jì)該颶風(fēng)將影響當(dāng)?shù)貙⒔?0萬噸左右針葉漿產(chǎn)量，10月起全球發(fā)往中國(guó)針葉漿量減少也與此有一定關(guān)系，這場(chǎng)颶風(fēng)將在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間影響全球針葉漿供應(yīng)格局。 六、2019年中國(guó)紙廠需求有望回暖。 2018年中國(guó)紙廠需求整體呈下滑趨勢(shì)，究其原因，與下游整體去庫存有密切關(guān)系，反應(yīng)的是對(duì)第一年出現(xiàn)的高位紙價(jià)接受度偏低，以及對(duì)未來造紙行業(yè)需求的極度悲觀預(yù)期。無論預(yù)期如何變化，當(dāng)前事實(shí)就是生產(chǎn)單位原紙庫存已至低位，具備補(bǔ)庫空間。結(jié)合我們對(duì)明年將出現(xiàn)托底型宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)的判斷，明年終端需求極有可能優(yōu)于目前預(yù)期，下游補(bǔ)庫存將帶動(dòng)紙廠需求復(fù)蘇，從而拉動(dòng)木漿整體需求回暖。 七、近期巴西兩大闊葉商品漿生產(chǎn)企業(yè)合并進(jìn)入最后程序，合計(jì)1100萬噸闊葉商品漿產(chǎn)能將形成協(xié)同。 巴西鸚鵡和金魚的合并，使得接近1100萬噸商品闊葉漿產(chǎn)能形成協(xié)同，占到全球商品闊葉漿總產(chǎn)能的3成以上，商品闊葉漿供應(yīng)商定價(jià)能力進(jìn)一步提升。從針闊葉歷史價(jià)格上來看，闊葉價(jià)格可謂針葉價(jià)格的底。漿價(jià)繼續(xù)向下動(dòng)力和空間皆有限。 八、全球禁塑風(fēng)潮下，木漿纖維需求有望得到結(jié)構(gòu)性提升。 2018年11月初，歐盟高票通過全面“禁塑令”，批準(zhǔn)2021年起禁止使用一次性塑料產(chǎn)品，以遏制日益嚴(yán)重的塑料廢棄物對(duì)海洋生態(tài)環(huán)境的破壞。全面禁塑將成全球趨勢(shì)，且不可逆，原因在于，中國(guó)和東南亞地區(qū)目前正在執(zhí)行全面禁廢進(jìn)口政策，且該政策不會(huì)逆轉(zhuǎn)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的廢物垃圾未來將沒有去處，只能禁止使用。因此全球禁塑風(fēng)潮下，用來替代一次性塑料包裝制品的只有可再生屬性較強(qiáng)的木漿纖維，木漿纖維需求未來大概率得到結(jié)構(gòu)性提升。 九、國(guó)內(nèi)紙包裝五層板向三層板轉(zhuǎn)移趨勢(shì)下，高質(zhì)量木漿纖維用量將得到提升。 目前中國(guó)紙包裝中，五層板比例接近60%，而歐洲這個(gè)比例小于10%，北美接近7%，在今年開始的進(jìn)口廢紙嚴(yán)限政策下，國(guó)內(nèi)廢紙?jiān)牧隙倘币殉纱_定趨勢(shì)，包裝企業(yè)用三層板替代五層板以降低原紙用量將成為行之有效的應(yīng)對(duì)方案，然而客戶對(duì)包裝保護(hù)和緩沖功能的要求并不會(huì)因輕量化而降低，因此纖維質(zhì)量更好的木漿纖維未來被用在箱板瓦楞紙的生產(chǎn)原材料中是必然選擇。粗略估計(jì)，全國(guó)箱板瓦楞紙年產(chǎn)量在5600萬噸左右，因質(zhì)量要求，在原材料中增加5%（可能更多）左右的木漿纖維，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)木漿280萬噸左右的需求，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)8%左右的需求提升彈性。 
十、2014年起，國(guó)際木漿價(jià)格就與主流大宗商品價(jià)格脫鉤，木漿有其自身特有的需求邏輯。 2014年年中開始，布倫特原油與鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，而國(guó)際木漿價(jià)格維持平穩(wěn)，2015年原油與鐵礦石價(jià)格雙雙出現(xiàn)回暖，木漿價(jià)格才開始探底，2016年中期開始，鐵礦石與原油價(jià)格震蕩上行，而木漿價(jià)格同期則出現(xiàn)大幅上漲。 從歷史價(jià)格數(shù)據(jù)看，國(guó)際木漿價(jià)格自2014年起就與原油及鐵礦石等大類大宗商品價(jià)格脫鉤，木漿擁有自身特有的結(jié)構(gòu)性需求提升邏輯，一方面是紙張消費(fèi)升級(jí)帶來的木漿纖維在紙制品中滲透率提升，另一方面新型經(jīng)濟(jì)體國(guó)家生活用紙需求快速提升也在拉動(dòng)木漿纖維總體需求。 
2018年是中國(guó)紙張及紙制品高價(jià)的第一年，行業(yè)出現(xiàn)不適性高價(jià)恐慌導(dǎo)致需求下滑只是暫時(shí)的狀況，隨著全球木材資源逐年匱乏，木漿及造紙供應(yīng)格局日趨優(yōu)化，壁壘不斷提升，企業(yè)整體ROE水平上移仍將是對(duì)行業(yè)的判斷。 紙漿期貨上市的大跌，給了紙漿成本型企業(yè)歷史性的套期保值機(jī)會(huì)，企業(yè)抓住機(jī)會(huì)，鎖定成本，可以將更多精力用于前端銷售渠道及市占率開拓上。
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